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五礦集團入主為公司的管理提升和資源整合帶來想象空間。公司主營電解錳、四氧化三錳、氫氧化鎳和磁芯等,其中電解錳貢獻公司50%以上的營業(yè)收入和利潤,而氫氧化鎳占主營收入比重逐年提高。公司未來的發(fā)展目標是“做大做強電解錳,發(fā)展電源材料”。今年10月26日,國資委宣布長沙礦冶研究院和魯中冶金礦業(yè)集團公司并入中國五礦集團公司,成為其全資子企業(yè),而五礦集團進而成為金瑞科技的實際控制人。我們認為,未來公司有望成為五礦集團旗下錳礦資產(chǎn)整合的平臺,且不排除大股東會陸續(xù)將旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)繼續(xù)注入上市公司的可能。

公司為國內(nèi)最專業(yè)的電解錳生產(chǎn)企業(yè),目前行業(yè)需求出現(xiàn)積極信號。電解錳80%用于特鋼(含不銹鋼)生產(chǎn),而中國供應全球90%以上的電解錳,行業(yè)集中度不高,產(chǎn)能過剩是不爭的事實,但目前下游特鋼行業(yè)需求出現(xiàn)積極信號。金瑞科技作為國內(nèi)最專業(yè)的電解錳生產(chǎn)企業(yè),擁有電解錳產(chǎn)能4萬噸,2008年產(chǎn)量約占全球市場份額的3%;四氧化三錳年產(chǎn)能2萬噸左右,市場占有率50%以上。近年來公司通過金豐錳業(yè)、獲得松桃金瑞礦業(yè)和黔東錳礦各50%股權(quán)等方式以提高產(chǎn)能及礦山自給率,我們預計未來兩年,在政府淘汰落后產(chǎn)能的治理中,公司有望進一步擴大市場份額。

氫氧化鎳業(yè)務為公司業(yè)績新亮點。金瑞科技控股子公司金天能源于2005年率先在國內(nèi)自主研發(fā)出了覆鈷氧化型氫氧化鎳新產(chǎn)品,目前占據(jù)氫氧化鎳40%的市場。公司此前主要為比亞迪和日本湯淺供應鎳氫電池正極,但目前公司開發(fā)的覆鈷氧化型氫氧化鎳新產(chǎn)品已經(jīng)打入了日本電池企業(yè)在國內(nèi)的合資電池廠等高端市場。此外,公司開展的磷酸亞鐵鋰制備技術(shù)的研究和鎳鈷錳酸鋰三元材料的研究取得了較好的結(jié)果。隨著國家鼓勵發(fā)展電動汽車,大力提倡開發(fā)鋰離子動力電池,公司電源材料必將受益。

盈利預測與評級:我們預計2009、2010和2011年公司每股收益分別為-0.02元、0.32元和0.48元,當前價位,公司估值優(yōu)勢并不明顯,但是公司PB為3.5倍,低于行業(yè)平均水平,考慮到未來兩年公司將進入快速增長期,且公司未來可能在電源新能源材料領域的獲得超預期發(fā)展,在五礦集團的支持下,公司也有望打造成國內(nèi)錳產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè),給予公司“增持”評級。

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