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歐債危機(jī)與救助機(jī)制

目前，歐債危機(jī)的發(fā)展已逼近現(xiàn)有救助極限。如果再次擴(kuò)大救助機(jī)制中最大出資國——德、法的救助成本，將有可能將德法拖入債務(wù)危局。而歐央行和IMF的風(fēng)險(xiǎn)敞口已較大，如果希臘等歐洲外圍國家出現(xiàn)債務(wù)重組，其救助能力和意愿將受到極大制約。

而歐洲穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)只是為希臘、愛爾蘭、葡萄牙等外圍國家設(shè)計(jì)的緊急金融援助機(jī)制。一方面面臨金融困境并尋求EFSF救助的國家可以退出，另一方面借貸成本很高的國家可以不充當(dāng)擔(dān)保人。因此，其本質(zhì)是以德法為首的核心國家，向外圍國家財(cái)政轉(zhuǎn)移支付。類似的救助機(jī)制越多，德法兩國的政治阻力就越大，歐元的前景就越危險(xiǎn)。

近期，索羅斯等提出發(fā)行歐洲共同債券的主張，但遭到德、法兩國的強(qiáng)烈反對，認(rèn)為這損害并透支德法信用。歐洲政策研究中心則提出了兩個(gè)新的方案：一是將EFSF轉(zhuǎn)為歐洲貨幣基金(EMF)，即將其注冊為一個(gè)特殊的信用機(jī)構(gòu)，在緊急情況下可從歐央行籌集資金。二是建議歐央行采取量化寬松政策。對于能從中獲益的國家，需經(jīng)歐洲委員會(huì)和歐央行的批準(zhǔn)才能發(fā)債。其本質(zhì)，都是歐洲債務(wù)的貨幣化。

深刻認(rèn)識(shí)歐債危機(jī)根源

歐債危機(jī)已不是簡單的流動(dòng)性問題，而是中短期因素相互交織的償債能力問題。歐債危機(jī)既有人口老齡化、世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力等客觀因素，也有高福利、歐元區(qū)貨幣和財(cái)政制度不協(xié)調(diào)等體制機(jī)制因素，還有為應(yīng)對美國金融危機(jī)將私人債務(wù)轉(zhuǎn)為主權(quán)債務(wù)，過度利用財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)部分經(jīng)濟(jì)體過度升值等短期政策因素。

　　當(dāng)前的應(yīng)對也加劇了歐洲短期波動(dòng)。其中，希臘、葡萄牙和愛爾蘭已陷入經(jīng)濟(jì)負(fù)增長、高失業(yè)率、經(jīng)常賬戶入不敷出，民眾抗議和政治沖突，特別是希臘已事實(shí)上違約，這些外圍國家最終走向債務(wù)重組的可能性較大。

能否走出歐債危機(jī)，在于能否走出一條不依賴財(cái)政和貨幣等需求刺激，借助制度變革和生產(chǎn)率提高的、“類德國模式”的增長之路。在全球經(jīng)濟(jì)缺乏明確的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和強(qiáng)勁需求的環(huán)境中，這條痛苦的增長道路能否堅(jiān)持并取得成效，仍有待實(shí)踐考驗(yàn)。

歐洲需要借助金融市場的壓力，推動(dòng)歐洲政治和財(cái)政的統(tǒng)一進(jìn)程，推動(dòng)歐洲必要的財(cái)政整頓、制度變革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)也為部分國家未來必要的債務(wù)重組，提供市場條件。

但這又會(huì)進(jìn)一步惡化歐洲國家的外部融資條件，帶來社會(huì)問題乃至政治壓力，面臨新經(jīng)濟(jì)增長模式風(fēng)險(xiǎn)等問題。因此短期內(nèi)，歐洲又需要借助必要的金融和社會(huì)政策，安撫缺乏耐性的金融市場和易受傷害的民眾。歐洲當(dāng)前的各類救助計(jì)劃，本質(zhì)上都是“國家間轉(zhuǎn)移支付”和“赤字貨幣化”，都是權(quán)宜之計(jì)，但又是必需的。

全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)才剛剛開始。未來1-2年內(nèi)，在局面穩(wěn)定下來之前，歐洲的經(jīng)濟(jì)、金融甚至社會(huì)狀況可能會(huì)越來越糟糕。歐洲邊緣國家的債務(wù)重組、核心國家的流動(dòng)性救助，廣泛的財(cái)政整頓、建立歐元區(qū)必要的金融穩(wěn)定和財(cái)政轉(zhuǎn)移機(jī)制、更加有效的社會(huì)管理等，可能都是必要的。歐債危機(jī)的傳導(dǎo)，有可能進(jìn)一步引發(fā)全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是全球金融和經(jīng)濟(jì)體系近期所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。

采取審慎的應(yīng)對策略

我國的資金和市場，是歐洲避免惡性循環(huán)的外部最有力的希望。但如果直接救助，有可能面臨歐洲外圍國家債務(wù)重組帶來的損失。大規(guī)模救助，還將不得不面對外匯儲(chǔ)備調(diào)整引起的世界金融市場動(dòng)蕩。是否救助，已不是簡單的流動(dòng)性支持，還將涉及深刻的世界政治格局調(diào)整和外交等判斷。

僅從救助本身考慮，一是一旦決定救助，就需要足夠的救助資金持續(xù)救助，否則容易前功盡棄。為此，應(yīng)充分估量可能的資金規(guī)模，聯(lián)合擁有大量外匯儲(chǔ)備的國家，形成一定的機(jī)制，共同救助。

二是需要設(shè)計(jì)必要的保護(hù)機(jī)制，區(qū)別對待。對于歐洲核心國家，如意大利等，可考慮直接救助。可考慮通過支持法國、德國債券市場，間接支持歐洲對外圍國家的救助。在提供直接、額外貸款抵押的情況下，可考慮直接救助歐洲外圍國家。

三是救助過程中，應(yīng)尋求我國戰(zhàn)略利益的最大化。如準(zhǔn)確判斷、等待債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露的關(guān)鍵時(shí)期，進(jìn)行斡旋，獲取所需的技術(shù)和資源等。又如可推動(dòng)IMF 增資擴(kuò)股，一方面通過IMF間接救助，另一方面增加我國在IMF中的影響力。也可考慮借助歐洲穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行救助，并尋求可能的利益。

四是歐洲的救助，需要綜合考慮美國、日本、英國等主要國家主權(quán)債務(wù)可能的波動(dòng)因素。

　　(作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所)

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