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　全球海運鐵礦石市場的定價機制，從2010年開始轉向以普氏指數為參考的短期定價機制，此前的年度談判長協價格模式也隨之消亡。然而，這一新的定價機制從開始就顯現出了一些與市場真實情況所背離的缺陷，針對這一定價機制的質疑也從未停止過。

　　在經歷了4年的熟悉和嘗試之后，鋼廠對鐵礦石這一定價機制早已不再陌生。伴隨著供需關系的逆轉，當前指數定價機制中的不合理因素暴露得越發明顯，已經難以適應市場的變化。在此背景下，鐵礦石定價機制將再次發生變化，變化的方向是形成更加公平、透明的價格發現機制和更加合理的產業鏈利潤分配格局。

　　普氏指數定價廣受質疑

　　當前執行的鐵礦石指數定價機制，基本上以普氏品位62%的鐵礦石指數作為定價依據，以合同簽署之前一個月內該指數的月度平均價格，或合同簽署當月的前半個月平均價格為簽訂合同的價格基礎。

　　指數定價機制從2010年3月30日正式開始執行。當時，國際礦石巨頭必和必拓宣布與亞洲客戶達成了大量協議，這些協議都為短期鐵礦石銷售協議，價格按照指數價格進行確定。

　　在這一模式剛剛開始執行之時，包括國際鋼鐵協會(worldsteel)、歐洲鋼鐵聯盟(EUROFER)、中國鋼鐵工業協會(CISA)在內的鋼鐵行業組織均對此表示了反對，并希望全球競爭行為的監管部門對鐵礦石市場進行調查。但當時的鐵礦石市場處于賣方市場，在市場地位不對等的情況下，必和必拓和淡水河谷力推指數定價機制，并迫使全球鋼廠不得不接受這一新的定價機制。

　　但在實踐過程中，普氏指數定價的模式顯現出了一系列的不合理因素。

　　小樣本決定大市場價格

　　據此前的披露信息，普氏指數在編制之初僅采集港口鐵礦石現貨貿易的樣本，詢價企業僅有30~40家，樣本量并不大，僅占中國海運鐵礦石貿易量的6%~9%。鋼鐵企業的采購人士普遍認為，如此小的樣本量不足以體現整個中國鐵礦石進口市場的整體情況，以此作為協議礦的定價依據有失偏頗。

　　根據普氏公布的信息，普氏指數2013年采集的樣本量為4180萬噸，樣本數量為386個，平均每月的樣本量為348萬噸。按248個工作日計算，平均每天的樣本量僅有17萬噸，僅相當于1船招標礦的數量。2013年，中國鐵礦石進口總量為81941萬噸。普氏指數樣本量占中國進口鐵礦石數量的比重僅為5.10%。2013年，初步估算全球海運鐵礦石市場的貿易量約為12.25億噸，普氏指數樣本量占全球海運鐵礦石市場貿易量的比重約為3.41%。然而，鋼鐵業內人士認為，如此小的樣本量決定著整個市場價格的走勢，其中的不合理不言自明。

　　為給市場提供更加科學、合理的鐵礦石指數，中國鐵礦石價格指數(CIOPI)于2011年10月份開始對外發布，其采集的數據為60多家鋼鐵企業和貿易商的協議礦和現貨礦采購價格，這些企業的進口量之和占中國鐵礦石全年進口量的一半左右。今年1月~6月份，中國鐵礦石價格指數直報系統共采集成交樣本7574萬噸，平均每月的樣本量為1263萬噸，相當于普氏指數的3.63倍。同期，中國鐵礦石進口量為45716萬噸，中國鐵礦石價格指數直報系統樣本量占中國進口鐵礦石總量的比重為16.57%。

　　另外，從當時的交易方式來看，在小樣本決定大市場價格的背景下，還產生了另一種頗受業內質疑的現象，即招標礦。三大礦山(淡水河谷、力拓和必和必拓)頻頻通過招標的方式銷售鐵礦石，并以高價結標，從而拉漲整個鐵礦石市場的價格預期。同時，普氏指數采集這一較高的招標成交價格，從而拉高整個鐵礦石市場的價格水平。這一方式在過去幾年中屢試不爽，成為礦山提高鐵礦石價格所使用的有效“推手”。

　　業內對于招標礦的質疑主要集中在以下幾點：一是其招標過程不公平，并非所有的企業都能參與競標;二是招標無計劃，不公布每月計劃的招標量和品種情況;三是招標和結標方式不透明，不公布中標企業的相關信息，有業內人士透露中標企業的結算中存在補償等行為。

　　去年以來，礦山企業高價招標的手段越來越引發鋼鐵企業的不滿，礦山方面也適當減少了招標礦的投放。2013年必和必拓和力拓的招標次數較2012年減少了2/3左右。但今年，在鐵礦石價格持續下降的過程中，礦山企業希望再度通過招標礦拉高價格，延緩礦價下降的步伐。僅在6月份，必和必拓、力拓、淡水河谷三家礦山企業就進行了36筆招標，招標礦總量超過450萬噸。在礦山企業的連續招標下，鐵礦石價格從6月底開始反彈。

　　與此同時，由于鐵礦石現貨市場價格今年一直處于下行通道，力拓又開始在招標方式上做文章，即開始推行“粉+塊”的聯合招標模式，以10萬噸PB粉礦和7萬噸PB塊礦進行招標，以指數價格無任何優惠的方式結標PB粉礦，并在此基礎上以溢價的方式結標PB塊礦。在此過程中，PB塊礦的溢價“水漲船高”，已經從6月底的0.06美元/干噸度上漲到0.105美元/干噸度，上漲幅度達到75%。這也在客觀上推高了鐵礦石市場的整體價格。

　　貿易礦決定協議礦價格

　　通過上述對普氏指數的分析，可以看出，僅有現貨市場上的成交價格會進入采集的范圍。換句話說，占中國進口總量近一半的鋼鐵企業協議礦價格，普氏指數是不進行采集的。

　　作為長期以來鋼鐵企業習慣的供貨模式，多數鋼鐵企業均與礦山簽訂了長期協議，規定數年內每年從礦山采購鐵礦石的數量。過去的鐵礦石價格談判就是雙方就該協議規定數量內的鐵礦石采購價格進行商談。而在鐵礦石定價機制轉為指數定價之后，多數鋼鐵企業仍然保留了長期協議，只是價格改為按照一定時間內的普氏指數平均值進行結算。

　　作為鐵礦石全球貿易的主要形式，協議礦仍然占據著較大的市場份額。雖然自2009年起，中國現貨貿易礦的進口量就開始超過長期協議礦，占據一半以上的進口份額，但在全球市場上，日韓、歐洲的鐵礦石進口幾乎全部為協議礦，不存在現貨礦。作為鐵礦石貿易的直接消費方，鋼鐵企業仍然將長期協議礦作為主要的采購方式，到港口采購現貨貿易礦只是作為配礦或短期調劑的一種手段。但以長協方式采購的鐵礦石產品價格不僅不計入定價的采集范圍，還要其按照作為補充采購手段的現貨采購價格進行定價，相當于剝奪了鋼鐵企業在指數定價中的直接話語權。

　　不僅如此，今年初以來，由于鐵礦石價格一直處于下行通道，鋼鐵企業長協礦的合同價格開始與現貨市場價格出現倒掛。一般情況下，協議礦的實際到貨時間大約為簽約后2~8周，而簽約價格是此前1個月的普氏指數平均價格。但由于現貨市場價格持續下行，協議礦到手時，現貨礦價格已經比簽訂合同時要低很多。這就導致鋼鐵企業采購協議礦變得不劃算，增加了協議礦違約的風險。部分鋼鐵企業表示，當前手中的協議礦均為過去遺留下來的協議，在到期之后，如果沒有價格優惠，將不再續簽。

　　單一品種決定其他品種價格

　　普氏每日發布的指數價格主要是青島港62%品位的鐵礦石現貨到岸價格。市場上與此最為接近的是被合稱為“MNP”的三大主流礦種，即澳大利亞的麥克粉、紐曼粉和PB粉，這三大礦種每年供應到中國市場的數量大概在2億噸左右，占中國鐵礦石進口量的約1/4。其他品種如楊迪粉、羅布河粉、火箭粉、卡粉、巴粗粉等粉礦，以及各大礦山的塊礦，由于產地、品位、雜質含量、燒結性能、運費等各方面的差異，導致普氏指數很難體現出這些礦種各自的供需情況和自身特點。

　　各礦種此前的定價都是在普氏62%鐵礦石指數的基礎上，由礦山企業和鋼鐵企業商議升貼水價格，給予一定的折扣或溢價。這種折扣和溢價都是按照經驗規律和雙方的談判內容確定的，并沒有明確的標準，無法精確地對品位、雜質含量等方面的差別進行升貼水。這也導致礦山企業可以通過其市場優勢地位，抬高部分供應相對緊俏的礦種的實際價格。

　　此外，由于普氏指數以到岸價進行結算，對于巴西、南非等運距較遠的鐵礦石生產國而言，澳大利亞礦商的運費優勢進一步凸顯。數據顯示，今年1月~6月份，澳大利亞鐵礦石的平均運費為11.71美元/噸，巴西為20.63美元/噸，兩者相差8.92美元/噸。這就意味著，同樣62%品位的鐵礦石在青島港以相同的到岸價格進行銷售，由于運費的差距，澳大利亞礦的離岸價要比巴西礦的離岸價高出近9美元/噸。

　　值得關注的是，今年初以來，以58%品位楊迪粉、FMG粉、伊朗礦為代表的低品位礦的市場占有率正在不斷提高，并逐漸成為市場主流。在巴西礦中，低品位的LONS、SSFG等品種的進口量也逐漸擴大。數據顯示，在中國進口的澳大利亞鐵礦石產品中，60%~63%品位的進口量占比從去年全年的47.0%下降到今年上半年的42.9%，55%~60%品位的進口量占比從去年的39.5%增長到今年的44.5%。從巴西進口的鐵礦石情況也與之類似，63%~66%品位的進口量占比從去年的63.0%下降到今年上半年的45.1%，60%~63%品位的進口量占比從2013年的27%增長到今年上半年的49.5%。進口鐵礦石占比中低品位鐵礦石的增加，也讓單純以普氏62%指數定價的模式更加與市場的情況相背離。

　　定價機制要適應市場變化

　　沒有任何一種定價機制是永遠符合市場的需求和行業格局的。如同原油的定價機制，隨著供需關系的變化，經歷了從石油托拉斯定價到寡頭壟斷定價，到石油輸出國組織(OPEC)定價，再到完全競爭市場定價，最終形成當前以期貨為基準的定價機制。

　　與此類似，鐵礦石定價機制也需要在這個過程中不斷演變，不斷適應市場的新變化。

　　供需關系已經變化定價機制要更加公平

　　從2012年以來，鐵礦石市場發生的最大變化是由供不應求轉向供大于求，由賣方市場逐漸轉向買方市場。

　　從產量上看，澳大利亞三大礦商的產量增速都在加快。力拓2011/2012財年的鐵礦石產量為1.988億噸;2012/2013財年為2.089億噸，同比增長5.1%;2013/2014財年為2.782億噸，同比大幅增長33.17%。必和必拓2011/2012財年鐵礦石產量為1.59億噸;2012/2013財年為1.87億噸，同比增長17.6%;2013/2014財年為2.25億噸，同比增長20.3%。FMG的產量增速更快，2011/2012財年鐵礦石產量為6460萬噸;2012/2013財年為9460萬噸，同比增長46%;2013/2014財年為1.403億噸，同比增長48.3%。礦山企業的增產趨勢仍在延續。今年上半年，四大礦山累計新增產量達到6134萬噸。

　　從中國的進口量來看，2012年為7.44億噸，同比增長8.5%;2013年為8.19億噸，同比增長10.1%;今年上半年為4.57億噸，同比增長了7343萬噸，增幅為19.1%。礦山企業新增的鐵礦石產能集中釋放，并大量涌向中國市場，這是中國鐵礦石進口量大幅增長的主要原因。

　　不過，在供應量大幅增長的情況下，大部分新增鐵礦石供應量卻并沒有以長期協議礦的形式流向鋼鐵企業，而是主要進入了現貨市場，導致現貨市場的資源供給量豐富，表現為中國港口鐵礦石庫存大幅增長。截至發稿時，我國港存鐵礦石已連續26周處于1億噸以上的高位，且逐漸穩定在1.1億噸~1.2億噸的水平上。巨大的港口庫存也讓鋼鐵企業更有信心保持目前低庫存的狀態。鋼鐵企業不再擔心斷供的問題，不少鋼鐵企業甚至希望減少協議礦的數量，改為從市場上采購現貨礦進行補充。

　　雖然，目前鐵礦石市場壟斷的局面仍然難以打破，但鋼鐵企業的市場地位有所提高。多家鋼鐵企業的采購人士均表示：“當前，礦山企業更加在意自身產品的銷路和市場份額的得失，而在價格上的強勢地位有所降低，不會為了短期的盈利多少而放棄市場份額，很多過去不敢想的優惠現在都有了談的余地。”

　　在此背景下，協議礦作為過去年度價格談判時遺留的產物，其在市場中的作用已經發生了根本的變化，由過去保證鋼鐵企業生產所需的鐵礦石的穩定供應，轉變為為礦山企業提供穩定的產品銷路。然而，當前的指數定價機制不僅難以滿足鋼鐵企業希望通過長協礦獲得更高折扣的要求，而且反而會因為發貨期間的價格倒掛等造成虧損。這一情況的改變需要雙方在長協礦的數量和價格優惠等方面進行更深層次的探討。

　　此外，在礦山與鋼鐵企業的利潤分配方面，也需要進行進一步的調整。在剛剛公布的世界500強企業的排行榜中，淡水河谷的銷售利潤率高達38.8%，必和必拓為33.0%，最低的力拓也達到9.6%。反觀鋼鐵行業，安賽樂米塔爾和蒂森克虜伯兩家歐洲鋼鐵巨頭高居500強虧損榜的第13位和第17位，全球盈利能力最強的鋼鐵企業———韓國浦項的銷售利潤率僅為5.3%，中國鋼鐵企業寶鋼的銷售利潤率僅為3.8%。產業利潤率的巨大差別表明，鐵礦石產業鏈上的利潤分配存在著極大的不合理。

　　在這一方面，過去銅精礦的定價規則中就包含了平衡產業鏈利潤的“價格分享條款”，是多年來銅冶煉企業與銅精礦供應商之間達成的利益分享慣例。按照慣例，如果LME(倫敦金屬交易所)銅價超過90美分/磅，礦山方面將向冶煉企業歸還基價和市場價之間價差的10%作為補償。但這一條款在2006年之后被取消，而取消過程和必和必拓旗下銅礦在定價中的強勢地位有關。

　　多礦種需求大幅增長定價機制要更加多元

　　隨著鐵礦石供應的增長，除了PB粉礦等主流礦種之外的其他礦種的市場供貨量大幅增長。與此同時，鋼鐵企業出于降成本的考慮，開始大量配加低品位礦和非主流礦。在此背景下，其他礦種在普氏62%指數的基礎上依靠雙方商談折扣和溢價進行定價的方式，已經很難滿足多礦種的差異化定價需求。在這種情況下，傳統礦山中的淡水河谷，以及新興礦山中的FMG集團和南非的一些礦山已經開始積極求變，與鋼鐵企業商談新的定價方式。

　　不久前，FMG集團就表示，由于供應過剩導致市場波動，該公司6月份鐵礦石售價較62%的普氏指數平均貼水20%，整個2013/2014財年，該公司鐵礦石售價平均為普氏指數的86%，貼水14%。鋼鐵企業的相關人士也表示，FMG集團于6月份將其低品位鐵礦石的價格折扣分別提高到8%和14%。

　　據鋼鐵企業的相關負責人介紹，必和必拓58%的楊迪礦、淡水河谷65%的卡粉作為PB粉礦之外的兩大主流品種，從今年開始都已經脫離普氏62%指數，采用獨立的指數進行定價。淡水河谷在與鋼鐵企業的談判中，提供了3種方式供選擇，一是單一指數定價，使用MBIO(由英國《金屬導報》推出)65%的指數;二是雙指數定價，使用MBIO指數和普氏指數的平均值;三是三指數定價，即使用MBIO指數、普氏指數和TSI指數的平均值。從今年6月中旬開始，淡水河谷招標的卡粉價格也開始采用在MBIO65%的指數基礎上給予折扣的方式進行定位。

　　除此之外，目前步步高漲的塊礦溢價也需要通過指數化的方式進行規范。相比較其他礦種而言，塊礦的溢價隨意性較強，更多地是體現鋼鐵企業與礦山之間的議價能力，而缺乏相關的升貼水標準。鋼鐵企業普遍認為，塊礦溢價也應該通過指數化的方式進行規范。

　　中國版鐵礦石期貨快速發展價格發現能力得到認可

　　最近一年，對于鐵礦石市場而言，帶來震動最大的并不是價格的跳水，而是大連商品交易所(以下簡稱大商所)鐵礦石期貨的正式上市，以及在上市之后表現出來的極高的市場參與度和認可度。鐵礦石期貨在市場中的價格發現能力正在凸顯。

　　剛剛上市8個月的大商所鐵礦石期貨已經形成了巨大的體量。截至今年6月底，鐵礦石期貨單邊日均成交超過20萬手，相當于日均成交量2000萬噸;日均持倉超過21萬手。從數據上看，這一成交量是同期新加坡交易所(SGX)鐵礦石掉期的17倍、SGX鐵礦石期貨的56倍、美國芝加哥商品交易所(CME)鐵礦石期貨的304倍;從持倉量看，相當于SGX掉期月均持倉量的1.76倍，相當于SGX期貨日均持倉量的3.94倍。

　　巨大的成交量使中國鐵礦石期貨的價格發現能力得到了市場的認可。包括普氏指數在內的各種指數也在向大商所期貨價格靠攏。當前，鐵礦石期貨主力合約與青島港PB粉礦、普氏指數、新加坡掉期和國內螺紋鋼期貨的價格相關性分別高達0.99、0.98、0.98和0.97，與青島港PB粉礦、普氏指數和新加坡掉期間的價差基本趨同，穩定在貼水20元/噸左右。

　　一位長期從事鐵礦石貿易的企業人士表示，在鐵礦石期貨上市前，幾船貨就能輕松影響普氏指數的走勢，從而決定整個市場的價格;現在，如果現貨價格與期貨市場價格的差距稍大，就會出現沒人采購的情況，幾船貨的價格已經無法左右整個市場了。

　　與此同時，過去鐵礦石價格與鋼材價格漲跌不同步、不同幅的情況也得到了改善。據粗略統計，在鐵礦石期貨上市前，在價格上漲階段，普氏指數的漲幅是螺紋鋼價格漲幅的1.94倍;在價格下跌階段，普氏指數的降幅僅僅是螺紋鋼價格降幅的1.24倍，表現出漲幅大、跌幅小的特點。而在鐵礦石期貨上市之后，在價格上漲階段和價格下降階段的升降比例已經趨于相同。

　　在這種情況下，鐵礦石市場的定價權開始逐漸由礦山企業向下游企業轉移。礦山企業已經發現并且高度關注鐵礦石期貨給市場帶來的變化。力拓首席執行官山姆•威爾士曾在非公開場合表示，國際礦商正從價格的制定者變為價格的接受者。《澳大利亞人報》的報道則稱，大商所鐵礦石期貨合約較好地對現貨市場價格波動情況進行了預測，甚至已經成為礦業企業股價的風向標。

　　定價機制變革的趨勢

　　趨勢一：非單一指數定價

　　在現行的鐵礦石指數定價機制中，最受質疑的是作為定價依據的普氏指數的公平性和透明性。由于其公司背景、樣本數量等問題，普氏指數不可能得到所有鐵礦石貿易參與者的認可。即便是在礦山陣營內部，也有企業不愿意將普氏指數作為最主要的定價依據。比如，淡水河谷就在力推MBIO指數。在這種背景下，市場上多種價格指數并存，并展開了激烈競爭。

　　以中國鐵礦石價格為例。從樣本上看，中國鋼鐵工業協會編制的中國鐵礦石價格指數在樣本數量上占據明顯的優勢，其樣本數量是普氏指數的兩倍;從發布時間上看，中國鐵礦石價格指數實現按日發布之后，發布時間較普氏指數早半小時，在一定程度上影響了在其后發布的普氏指數;從今年5月份開始，中國鐵礦石價格指數每日發布58%品位的價格指數，開始為低品位礦的定價提供參考。此外，其他鐵礦石價格指數，有的提供65%的高品位礦價格指數，有的提供塊礦價格指數，有的提供伊朗礦等非主流礦的價格指數，這些都是普氏指數目前不具備的，為市場提供了更多選擇的空間。

　　在各種各樣的銷售渠道當中，非單一指數定價和結算的模式已經出現，由單一指數定價轉向非單一指數定價將成為必然趨勢。以新加坡GlobalOre鐵礦石現貨交易平臺為例。該平臺推出的指數定價機制，規定其平臺買賣雙方的標準鐵礦石交易合約(SIOTA)中，可以從普氏62%指數、Mysteel62%澳大利亞粉礦指數、Mysteel58%楊迪粉指數、MBIO62%指數、MBIO58%指數中選擇任一價格指數作為結算標準。由市場參與者選擇采用哪種指數結算的方式，促進了各種指數更加科學、規范、透明的發展，對穩定市場、抑制惡意炒作起到了重要作用。

　　趨勢二：期貨價格參與現貨定價

　　在大宗商品的國際貿易當中，很多品種都是通過期貨定價的，比如，紐約商品交易所(NYMEX)的輕質低硫原油合約和高硫原油期貨合約，LME的期銅合約和期鋁合約等。通過期貨定價有助于大宗商品的價格發現，也成為大宗商品市場化定價的一個趨勢。

　　7月23日，日照鋼鐵與永安資本、中信寰球商貿簽訂了鐵礦石基差貿易合同。此次貿易合同以大商所鐵礦石期貨1409合約作為基準價，并設置一定的升貼水標準，雙方約定的期限為一個月以內。這是中國鐵礦石期貨在現貨貿易定價中發揮作用邁出的實質性一步。

　　期貨定價的核心是讓企業使用期貨市場交易產生的價格來進行生產經營活動。在基差貿易合同中，將期貨價格作為核心，而占商品價格較小比例的基差部分由買賣雙方自己商定。這種方式使期貨價格在現貨貿易中得到了使用并成為核心。

　　當前，鐵礦石期貨價格和幾個重要的鐵礦石價格指數的走勢已經逐漸趨同，鐵礦石期貨合約和現貨市場價格的相關性已經與普氏指數和現貨市場價格的相關性相差無幾。因此，從合約價格來看，基差貿易合同與指數定價貿易合同的價格差別并不會很大。但從另一個方面來看，中國鐵礦石現貨市場已經逐漸形成了公平、透明的貿易秩序，而這個市場的參與者也在呼吁一種更加公平、透明的價格發現方法和定價機制。相比較之下，從為數不多的小樣本中采集到的普氏指數，其公平性和透明性必然遠遠不及從巨大的鐵礦石期貨交易量中產生的期貨價格。因此，市場參與者對期貨定價方式的認可度顯然要高于指數定價。

　　在這種背景下，基于期貨價格的定價方式很有可能在短期內大量出現，給鐵礦石市場的參與者通過期貨進行定價提供了可供使用的工具，并在市場中檢驗其合理性與可行性。

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