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核心投資邏輯：

（1）鎂合金目前市場規模約35萬噸，汽車輕量化趨勢帶動下游需求，預計2020年市場規模超100萬噸，年復合增長率近30%。公司鎂合金全球市場份額30%以上，絕對龍頭將最大化受益行業景氣。

（2）產能釋放 + 成本技術優勢 + 鎂價上漲預期，業績釋放或將大超預期。公司擁有鎂完整產業鏈，當前鎂合金產能17萬噸，并積極向精深加工延伸，鎂合金毛利率穩步提升，未來隨著產能規模的進一步釋放有望迎來量價齊升，鎂價每上漲1000元，公司毛利增加約1億，每股收益增厚0.25元。

（3）公司進入業績爆發期，保守預計16-17年凈利潤1.52/2.50億元，對應EPS為0.47/0.77元/股，給予17年PE30倍，12個月對應目標價23.1元。目前市值僅50億左右，與行業地位極不匹配，未來成長空間巨大。

研究要點：

（1）行業態勢

鎂合金目前市場規模約35萬噸，鎂合金目前70%用于汽車上，汽車輕量化趨勢帶動下游需求，預計2020年市場規模超100萬噸，年復合增長率近30%。隨著汽車輕量化成為行業發展趨勢，鎂合金材料將是未來汽車及其他產業的首選，同時鎂合金也是我國產業政策支持發展的重點領域，我國鎂合金未來市場前景較為廣闊。我國是鎂資源最豐富的國家，鎂資源總儲量占全球的 85%，位列世界第一位。但鎂合金的深加工技術，國內一直是技術瓶頸，并且目前北美每輛汽車使用鎂合金4.5kg，歐洲PASSAT和Audi A4上每輛車使用鎂合金達到14kg，而國產汽車每輛用量平均僅1.5kg，遠遠低于歐美國家的使用量，未來成長空間巨大。據有關預測，到2020年歐美日汽車用鎂合金的市場需求是77萬噸。我們預計全球年汽車產量2020年達到1.05億輛（國內3600萬輛），假設國內每輛車平均鎂合金用量4.5kg，需求將達16.2萬噸，西方發達國家每輛車平均鎂合金用量12kg，需求將達84萬噸，加上3C等其他行業需求保守估計15-20萬噸，預計總市場規模超百萬噸。

公司鎂合金全球市場份額30%以上，絕對龍頭將最大化受益行業景氣。云海鎂合金生產技術全球頂尖，公司15年鎂合金銷售達到9.6 萬噸，16年預計達12萬噸。目前公司原鎂產能10萬噸，鎂合金產能17萬噸，其中五臺云海原鎂和鎂合金產能各5萬噸、蘇州云海鎂合金4萬噸、巢湖云海原鎂和鎂合金產能各5萬噸，惠州云海鎂合金3萬噸。

全球汽車用鎂合金龍頭鎂瑞釘近期在國內建廠，對標北美市場，國內車用鎂合金需求將打開空間。萬豐奧威收購的鎂瑞釘鎂合金汽車零部件在北美的市場占有率達 65%以上，客戶囊括保時捷、特斯拉、奧迪、奔馳、寶馬、沃爾沃、路虎、本田、豐田、福特、通用、菲亞特、克萊斯勒等全球高端品牌。2016年5月鎂瑞丁控股有限公司擬在新昌設立子公司，投資建設年產70萬套儀表盤骨架和1000萬套轉向管柱項目，項目總投資3.41億元，其中一期設備投資2.15億元，一期項目建設期為1.5年，預計實現年銷售收入約3.7億元，年利潤總額約5000萬元。鎂瑞丁業績持續高增長，其15年鎂合金業務盈利大超預期，營收超28億，凈利潤達到2.18億，同比增長90.8%，遠超業績承諾的1.3 億。種種跡象標明鎂合金在北美市場正超預期高增長，或將帶動國內需求起量。（全球汽車用鎂合金生產企業主要有鎂瑞釘Meridian、駛多飛Stolfig、高田TAKATA、奧托立夫AUTOLIV、喬治費歇爾集團GF等。中國汽車用鎂合金生產企業主要有云海金屬、宜安科技、上海鎂鎂、福建青口科技等。）

（2）公司短期業績增點

公司產能釋放疊加成本技術優勢再疊加鎂價上漲預期，業績釋放或將大超預期。公司擁有鎂完整產業鏈，前期深耕細作，產能釋放攤銷成本，具備絕對成本、技術優勢，加之受益鋁、鎂價格歷史低位反彈。近年來鎂鋁價格持續回落，去年創下歷史低位，但公司原鎂冶煉仍有盈利。其中五臺、巢湖工廠前期投入巨大，去年規模釋放攤薄成本，二四季度先后開始盈利，預計16年二季度將盈利4000萬左右，且內生增長帶來的業績持續增長可期。15年兩個廠總冶煉規模3萬多噸，16年將達到7萬噸，17年預計將達10萬噸。加之今年以來鎂鋁價格的反彈趨勢，國內1#鎂錠價格從年初12600元/噸的歷史低位最高反彈至14000元/噸以上。我們預計云海金屬鎂噸成本在11000元以下甚至更低，在不考慮鎂價上漲的情況下，五臺、巢湖每季度將至少維持4000-4500萬左右盈利。假設今年五臺、巢湖產量7萬噸，鎂均價都為13500元，保守毛利約2500元/噸，16年將貢獻利潤1.75億。17產量10萬噸，鎂均價都為13500元，保守毛利約2700元/噸，17年將貢獻利潤2.7億。假設考慮鎂價上漲預期，價格每上漲1000元，公司毛利將增加約1億，每股收益增加約0.25元。

盈利彈性測算

公司積極向鎂鋁合金下游深加工拓展，鎂鋁合金壓鑄件和擠壓件等業務快速增長。公司鎂合金壓鑄的主要產品是汽車方向盤骨架，目前南京精密飽和生產，荊州云海精密已經開始投產，利用荊州的地區優勢，立足中部，輻射西南部汽車零部件市場。此外，2015年2月公司與宜安科技在安徽巢湖共同投資建設輕合金精密壓鑄件生產項目，投產之后合金用料將全部由云海金屬提供。公司高層在調研中透露壓鑄件在未來五年內會呈倍數增長，擠壓件方面Surface、華碩、惠普等客戶需求同樣看點頗多，我們預計壓鑄件業務的爆發將進一步提升公司總體毛利率。子公司近2年營收、凈利潤情況。

 （3）公司其他潛在業績增點

揚州瑞斯樂或成云海的業績增長新一極。公司之前鋁合金產品以鋁棒為主，盈利能力不佳，2015年7月，公司增資揚州瑞斯樂復合金屬材料有限公司，擴大高附加值的空調微通道扁管的生產規模。目前瑞斯樂產銷量都在上升，15年營收7781萬元，比14年618萬營收相比同比增長11倍，汽車空調行業市場占有率約占10%，目前空調行業淘汰氟利昂的步伐在加快，公司產品的應用前景很好。

未來軍品業務值得期待。在5月份的調研中高管表示目前軍品資質仍在申請認證中，預計16年年底至17年初有望開始供貨，盡管量比較小，但利潤率非常高，預計毛利20萬/噸。我們保守預計17年軍品業務供貨300-400噸，毛利將達6000-8000萬。

盈利預測：

公司進入業績爆發期，保守預計16-17年凈利潤1.52/2.50億元（假設鎂價維持穩定），按照最新股本3.23億計算，對應EPS為0.47/0.77元/股。樂觀預計16-17年凈利潤1.83/3.50億元（假設鎂價上漲+軍品業務17年貢獻業績），對應EPS為0.57/1.08元/股。

給予17年保守預期EPS市盈率30倍，12個月對應目標價23.1元。給予樂觀預期EPS市盈率30倍，12個月對應目標價30元。公司目前市值僅50億左右，作為潛在高速增長行業的絕對龍頭，市值成長空間巨大。梅小明及宣浦投資定增成本11.36元，鎖定期3年，按5%年資金成本計算，保守13元附近可積極關注。

風險提示：鎂合金需求增長不及預期；鋁、鎂價格下跌。

• [責任編輯：tianyawei]