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中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期:公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.48億元,同比下滑4.8%;營業(yè)利潤2.5億元,同比下滑31%;歸屬于母公司凈利潤1.98億元,同比下滑41.4%,攤薄后每股收益約0.15元,低于我們之前的預(yù)期。凈利潤下滑幅度遠(yuǎn)高于營業(yè)收入的主要原因是受宏觀經(jīng)濟(jì)拖累,公司的主營產(chǎn)品聚氯乙烯和硅鐵毛利率分別下滑14.8個(gè)百分點(diǎn)和14.7個(gè)百分點(diǎn)。雖然公司利用自有資金建設(shè)的年產(chǎn)30萬噸電石和20萬噸氣燒白灰窯項(xiàng)目順利投產(chǎn),實(shí)現(xiàn)了PVC生產(chǎn)所需的電石全部自我配套,并且聯(lián)產(chǎn)的片堿和液堿毛利率分別上升了18.5和8.9個(gè)百分點(diǎn),但是仍不能掩蓋整個(gè)氯堿業(yè)務(wù)景氣度下行的趨勢。

 

項(xiàng)目推進(jìn)速度加快,增強(qiáng)發(fā)展后勁:為進(jìn)一步推動(dòng)鄂爾多斯君正年產(chǎn)60萬噸PVC/燒堿及電石配套項(xiàng)目的建設(shè),公司擬對鄂爾多斯君正進(jìn)行增資,增資額為人民幣8.5億元,本次增資完成后,鄂爾多斯君正的注冊資本由6.5億元增資至15億元。鄂爾多斯君項(xiàng)目一期工程按計(jì)劃進(jìn)展順利,其中電石項(xiàng)目已于今年8月完工,即將進(jìn)入試生產(chǎn)階段,PVC/燒堿項(xiàng)目建設(shè)已進(jìn)展過半,預(yù)計(jì)明年可以投產(chǎn),屆時(shí)公司主導(dǎo)產(chǎn)品電石法PVC的生產(chǎn)能力將成倍增加,成為公司未來幾年的利潤增長點(diǎn)。

 

內(nèi)蒙古電石整合利好公司發(fā)展:內(nèi)蒙古自治區(qū)決定對全區(qū)電石、鐵合金實(shí)行限量生產(chǎn)并下達(dá)2012年電石、鐵合金限產(chǎn)計(jì)劃。2012年全區(qū)電石產(chǎn)量計(jì)劃控制在477萬噸。對產(chǎn)品單耗過高和嚴(yán)重浪費(fèi)能源的企業(yè),不予分配產(chǎn)量計(jì)劃;堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能。依法關(guān)閉破壞資源、污染環(huán)境和不具備安全生產(chǎn)條件的電石企業(yè)。2012年底前關(guān)閉和淘汰單產(chǎn)爐變壓器容量小于12500千伏安的電石爐。公司技術(shù)優(yōu)勢突出,產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高,電石基本可以實(shí)現(xiàn)自給,能夠受益于內(nèi)蒙古產(chǎn)業(yè)整合帶來的效應(yīng)。

 

維持增持-A評級:煤炭價(jià)格下行中長期將削弱公司的資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢,但是公司產(chǎn)業(yè)鏈完善,成本控制能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位,我們維持增持-A評級,按照2012年20PE,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.2元。（來源：安信證券）