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   中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊：

  要點(diǎn)

  碳中和背景下，內(nèi)蒙古自治區(qū)嚴(yán)格執(zhí)行“雙控”政策，其他省有望跟進(jìn)

  2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將做好碳達(dá)峰、碳中和工作確定為2021年八大重點(diǎn)任務(wù)之一。“十三五”期間，內(nèi)蒙古多項(xiàng)能耗指標(biāo)排名倒數(shù)，能耗雙控形勢(shì)嚴(yán)峻，烏蘭察布與鄂爾多斯的問(wèn)題最為突出。進(jìn)入“十四五”之后，內(nèi)蒙古自治區(qū)開(kāi)始對(duì)重點(diǎn)能耗行業(yè)鐵合金冶煉進(jìn)行整改。首先取消了工業(yè)用電的優(yōu)惠電價(jià)，其次限制類(lèi)產(chǎn)能加征0.1元的差別電價(jià)，單度電的成本增加了0.14-0.16元，對(duì)無(wú)自備電廠的限制類(lèi)硅鐵產(chǎn)能，相當(dāng)于成本直接增加了1120-1280元左右。淘汰落后產(chǎn)能方面，25000kVA及以下的礦熱爐預(yù)計(jì)在2022年底前退出，符合條件的可按1.25：1進(jìn)行產(chǎn)能減量置換。龍頭企業(yè)由于占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)大概率會(huì)進(jìn)行產(chǎn)能置換，而其他小廠體量小資金更為緊張，且不具備自發(fā)電的成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)能置換的可能較小。根據(jù)限制類(lèi)企業(yè)明細(xì)表，預(yù)計(jì)會(huì)有38.8萬(wàn)噸硅鐵產(chǎn)能自然退出，占全國(guó)硅鐵產(chǎn)能的7%以上。

  在內(nèi)蒙古政策出臺(tái)后，甘肅省也出臺(tái)了類(lèi)似政策，在二季度開(kāi)始對(duì)限制類(lèi)產(chǎn)能征收差別電價(jià)，甘肅的硅鐵產(chǎn)能占到了全國(guó)的10%。根據(jù)19年數(shù)據(jù)，能耗總量和單位能耗的增速排名倒數(shù)前三的省份為內(nèi)蒙、寧夏和遼寧。寧夏是硅鐵另一個(gè)主產(chǎn)區(qū)，如果寧夏后續(xù)出臺(tái)相關(guān)雙控政策，硅鐵的緊缺程度會(huì)進(jìn)一步加劇。

  硅鐵在下游成本中占比較低，漲價(jià)彈性較大。

  根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)焦炭去產(chǎn)能2500萬(wàn)噸，僅占2019年全國(guó)產(chǎn)量的5%，焦炭的價(jià)格漲幅就已經(jīng)達(dá)到了50%以上。內(nèi)蒙此次被列入限制類(lèi)產(chǎn)能且沒(méi)有自備電廠的硅鐵產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了7%以上，擁有自備電廠的硅鐵廠無(wú)論置換或者退出，也都會(huì)再損失一部分產(chǎn)能，其他省份后續(xù)也可能推出相應(yīng)政策，實(shí)際影響必然大于這一比例。而硅鐵在鋼鐵成本占比不到5%，焦炭占比30%-40%，硅鐵漲價(jià)彈性必然大于焦炭。

  鄂爾多斯是全國(guó)硅鐵龍頭，受益于硅鐵和PVC的漲價(jià)。

  鄂爾多斯硅鐵年產(chǎn)量為160萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的30%以上，是毫無(wú)疑問(wèn)的硅鐵龍頭。我們保守假設(shè)硅鐵漲價(jià)50%達(dá)到8500元，則不含稅價(jià)格增長(zhǎng)2500元。硅鐵價(jià)格每增加1元，公司利潤(rùn)增厚1*160（產(chǎn)量）*78%（扣除少數(shù)股東損益）*85%（扣除所得稅）=106萬(wàn)元，硅鐵不含稅價(jià)格上漲2500元對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)增厚可達(dá)26.5億元。本年僅考慮PVC漲價(jià)和二期滿(mǎn)產(chǎn)，多晶硅子公司扭虧為盈，利潤(rùn)就可達(dá)到30億元以上。在50%的漲價(jià)幅度下，2021年業(yè)績(jī)預(yù)估可達(dá)到60億，對(duì)應(yīng)10倍PE，目標(biāo)市值600億。

  盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)估公司2020-2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為222.31億元、302.79億元和310.93億元，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為17.44億元、60.22億元和63.47億元，對(duì)應(yīng)的PE分為為10/3/2.8。以2021年的業(yè)績(jī)作為估值基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)10倍估值，公司合理市值為600億，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為42元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期

  內(nèi)容來(lái)源：證券研究報(bào)告名稱(chēng)：《鄂爾多斯(600295):碳中和概念受益股，硅鐵業(yè)績(jī)彈性充足》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2021年3月7日

  報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司  本報(bào)告分析師：羅   興 王曉芳 

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