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打印第一部分：基本觀點
自8月初以來，焦炭期貨主力1401合約價格打破1400-1490元/噸的盤整區間，強勢上沖至1682元/噸階段性高點，隨后弱勢走低。前期由于期貨價格一路拉漲的帶動，焦炭現貨價格普遍走高，華北、華東多數焦化廠幾乎滿負荷開工，焦炭庫存持續走低，鋼廠的需求放量給焦炭價格帶來較大的提振，另外，國內外主流煤企焦煤價格的紛紛上調也對焦炭成本構成了一定支撐，市場信心持續向好。
但由于之前焦炭期貨價格的上漲幅度快于現貨價格的調價節奏，期現價差的持續拉大也給焦炭期價上行帶來較大壓力。焦炭主力1401合約于9月中旬跌破1600元/噸一線的盤整平臺，期現價差收斂，焦炭期價面臨一定的調整。但就后市來看，筆者對于后期市場基本面持較為樂觀的觀點，期價有望回歸上升格局，10月份期價回落的過程中可逢低吸納部分多單。
第二部分：焦炭市場基本面情況分析
一、焦炭供應壓力不大
據國家統計局公布的數據顯示，8月份焦炭產量3920萬噸，同比增長10.9%；1-8月累計產量3.16億噸，累計同比增長7.7%，單月和累積同比增速均遠超2012年同期水平。7月焦炭產量跌破4000萬噸，較6月出現下滑的主要原因是受到國家環保檢查的影響，7月主流河北地區的部分鋼焦企業被迫停產檢修，使得焦炭供應壓力得到一定的緩解。8月份環保政策壓力仍在，焦炭產量并沒有大幅反彈。
另外，由于焦炭主要用于煉鋼原料，鋼廠采購量決定了焦炭產量，粗鋼產量和焦炭產量在一定程度上也有較大的關聯。從圖2粗鋼產量與焦炭產量走勢圖來看，二者的走勢具有明顯的同漲同跌趨勢。筆者發現，今年粗鋼產量再上一個臺階，自年初1月份創歷史新高水平之后，月度產量一直維持在6000萬噸以上，并持續高于2012年度的最高水平。而反觀焦炭產量，其增長幅度并不及粗鋼產量的增長幅度，今年的產量水平與去年同期水平相比有小幅增長，但基本維持在4000萬噸左右，整體保持相對平穩。因此，在鋼廠需求增長的背景下，今年焦炭的供應壓力較去年有所緩和，將對后市焦炭價格的走高起到一定的支撐作用。
二、鋼材價格將提振焦炭價格繼續走強
鋼廠作為焦炭的下游需求方，一直處于強勢地位，擁有較強的定價權以及話語權，焦炭價格通常跟隨鋼材價格的波動，趨勢性相同，而二者的期貨價格亦表現出高度的相關性。根據統計，鋼材現貨價格通常領先于焦炭現貨價格約十天的時間，因此，鋼材價格的走勢對于焦炭價格起到一定的指引作用。
1)從供給的角度來看，國家統計局數據顯示，8月份我國粗鋼產量6628萬噸，同比增長12.8%；當月粗鋼日均產量213.81萬噸，環比增長1.24%。8月份我國粗鋼日均產量結束了前期連續兩個月的下滑，小幅反彈。盡管粗鋼產量相對去年同比增幅較大，粗鋼產量維持在歷史新高水平，但近期環比增幅的壓力并不大。而分析鋼價中線走勢也應側重近兩個月的產量變動以及供需平衡關系。
在6月全行業虧損的背景下，鋼廠檢修減產行為明顯增多，造成了7、8月份市場階段性供需失衡、規格短缺，從而有力推動了鋼價淡季上漲。目前來看，中鋼協預估9月中旬重點企業粗鋼日均產量177.95萬噸，日均環比增長0.97%，估算全國214.35萬噸，日均環比增長0.66。日均產量數據與8月份的日均水平增速并不大，與5月份的歷史新高219.3萬噸相比已有所回落，7、8月份的環保政策壓力對于產量的控制依然有效，后市鋼市的供應壓力并不突出。
2)從需求的角度來看，近期夏季高溫天氣導致下游采購節奏放慢，現貨市場自7月底以來成交連續回落，鋼材價格的過快上漲并沒有下游需求量的配合，這也是8月底以來螺紋鋼期價下跌調整的主要原因。10月份將進入消費旺季，高溫多雨的影響基本消除，需求季節性回升的概率較大。
另外，下游投資數據亦有繼續向好的預期。國家統計局發布的數據顯示，2013年1-8月，全國固定資產投資(不含農戶)262578億元，同比名義增長20.3%，增速比1-7月份加快0.2個百分點；房地產投資亦平穩增長。2013年1-8月，全國房地產開發投資52120億元，同比名義增長19.3%，增速比前7個月回落1.2個百分點。但商品房銷售依然穩健增長，隨著房地產再融資的部分開放，地產調控的天花板或被打開，未來地產投資有望保持穩健增長。因此，綜合來看，后市鋼材需求有望保持平穩增長。
3)最后，從庫存的角度來看，連續下降態勢依然未改。粗鋼產量新高壓力下，并未影響需求的有效釋放。自4月初至今，鋼材庫存出現連續下滑，截止至10月8日，Mysteel統計的國內主要城市螺紋鋼社會庫存總量為617.98萬噸，受到國慶節假日采購放緩的影響而小幅增加。但整體來看，總庫存較年內高點下降35.5%。
目前鋼鐵行業去庫存化的推進主要是由于鋼廠銷售模式的改變，鋼材現貨貿易商受制于資金壓力以及價格風險不能大量囤貨，現在鋼廠的銷售50%-60%是通過直供。因此，今年分析庫存水平不僅需要考慮社會庫存，也需要結合鋼廠的庫存水平。通過圖8可以看出，今年鋼廠庫存最高值相比去年略高，但自4月份以來，鋼廠庫存亦步入消化周期，目前庫存水平已與去年同期水平相當。
以上社會庫存和鋼廠庫存的分析表明，鋼材市場的下游需求并不差，而且7、8月份鋼價反彈期間曾一度造成現貨市場缺貨的現象。盡管今年的產量壓力大增，但我們可以看出，目前鋼市的供需關系并未惡化，整體已有所改善。
結合以上三點鋼材市場情況的分析，筆者認為雖然8月底至今螺紋鋼期價有小幅調整，但近期的回落是對前期期價上漲的修正，在期價上漲過程中下游需求并未有效跟隨釋放導致，導致現貨市場上漲基礎并不牢靠。鋼材價格后市有望企穩回升，這也將限制焦炭價格的下跌空間。
三、焦煤堅挺，焦炭成本抬升
1)國內煉焦煤市場方面，自8月初以來，在下游鋼鐵以及焦炭價格持續拉漲的帶動下，國內煉焦煤市場交投氣氛逐漸活躍，9月期間，山西、山東及東北地區主要煤礦不同程度調價，唐山地區各煤種采購價格近兩周內相應普遍上漲，現山西主焦1100-1130元/噸，山西瘦煤1010元/噸，龍煤1/3焦960-1010元/，均為到廠含稅價。目前煤焦價格已持續了近六周的上漲行情，煤炭庫存無太大積壓。在國慶假期期間，有一定范圍的補庫活動，下游需求預期短期內較樂觀。
另外，區域性的保護政策也在一定程度上鞏固了煉焦煤價格的漲勢。7月末山西政府出臺的20條和8月初的呂梁煤焦減負六條，帶動了煤企生產的積極性。受一系列利好因素的帶動，國內煉焦煤市場需求有所好轉，成交情況轉好，局部地區煉焦煤價格略有上調，煤礦庫存也有所下降。由于四季度屬于傳統儲煤季節，鋼廠以及焦化廠都會進行焦煤庫存的補充，需求的增長將對煉焦煤價格起到良好的支撐作用。
2)進口煉焦煤市場方面，繼8月底國內煉焦煤大礦相繼傳出上調9月份煉焦煤掛牌價消息后，北方焦炭主導企業又陸續上調焦炭價格，幅度在30-50元/噸不等，基于此，月初進口煤焦市場交投氣氛頗為活躍，看漲氛圍濃厚。澳大利亞、俄羅斯、加拿大等國焦煤報盤順勢水漲船高。日本新日鐵與澳洲必和必拓、英美資源等公司敲定四季度煉焦煤長協價格為152美元/噸FOB，較三季度漲7美元/噸，環比漲幅4.8%。
由于受到國內鋼材以及焦炭市場行情上揚的影響，進口煉焦煤現貨市場企穩跡象明顯，澳洲優質低揮發硬焦煤報價在167-169美元/噸CFR左右，而去年同期(9月23-27日)該指標焦煤報價尚徘徊在156-158美元/噸CFR，同比高出近10美金。此外，俄羅斯瘦焦煤繼前期價格調整后中旬再度上調5美元/噸至145美元/噸。
3)港口庫存方面，近兩月進口主要港口京唐港的進口煉焦煤庫存連續下滑。根據我的鋼鐵網統計，截止9月27日，京唐港進口煉焦煤庫存量為502.5萬噸，較今年6月底的歷史新高550萬噸下降了47.5萬噸，降幅為8.64%。顯示出價格企穩回升過程中，下游采購需求也在逐步釋放。
4)現貨市場庫存方面，近期受到進口以及國產煉焦煤價格均有回升的影響，沿海下游鋼廠對國內煉焦煤采購積極性有所回暖。根據中國煤炭資源網的數據顯示，鋼廠方面煉焦煤整體庫存較9月初有所增加，增幅為2.7%，耗煤量略有下降。其中華華北和東北地區鋼廠庫存平均可用天數在15天左右，較上期下降1天。焦化廠方面整體庫存也呈現小幅上升局面，補庫積極性有所增加。
從近一個月鋼廠和焦化廠庫存變化情況來看，煉焦煤需求量在逐漸增加。另外，隨著四季度傳統儲煤季節的到來，因補庫帶動的煉焦煤市場成交回暖效果或更為明顯。雖然鋼廠方面仍對市場存在較大的擔憂，短期內尚難以接受煉焦煤價格的大幅上漲，預計集中補庫的動作可能會在10月中下旬左右，近期采購仍以謹慎為主。
第三部分：總結與操作策略
基于以上市場基本面的分析，9、10月焦炭供需關系的改善，鋼價有望繼續走強以及上游煉焦煤價格抬升是筆者提出焦炭中線仍有上漲動力的主要原因。參考當前盤面的表現，焦炭主力合約的表現當屬煤鋼焦三者主力合約中最強，空頭打壓意愿并不強，期價并未跟隨螺紋鋼調整。
對于短期走勢，筆者持偏空的觀點。首先，8月初焦炭期價突破上行，主力1401合約延續了一個月的漲勢，形態上面臨一定的技術性修正；其次，在期價拉漲的過程中，由于現貨價格調價步伐較慢，導致近期一個月期現價差持續擴大，期價升水接近200元/噸的高位。雖然現貨有繼續上調價格的意愿，但期現價差仍面臨收窄的需要，對1401合約構成較大的壓力。
操作策略上，結合技術分析來看，自連焦1401合約跌破1600元/噸一線后繼續弱勢回落，期價觸及60日均線后有所反彈，筆者認為多單可依靠1540元/噸為依托逢低介入，布局中線多單。若期價繼續回調跌破前期低點1520元/噸則多單部分止損，回落至1500元/噸以下則全部砍倉離場。上方第一目標價位1650元/噸，第二目標價位1700元/噸。
風險提示：
1、宏觀面的不確定性。本文焦炭的中線策略是從市場基本面角度來進行論證分析，假設前提是宏觀面表現平穩，大趨勢走勢不變。若后市市場宏觀面出現扭轉趨勢的重大利空消息，則會根據事件的影響來調整操作思路以及策略。
2、期現價差回歸幅度的不確定性。雖然現貨報價在陸續上調，但節奏緩慢，且目前期現價差走勢仍處高位，期價的調整空間難以預測。雖然前期低點1540-1560元/噸附近有一定的支撐，但期價可能擊穿此線支撐繼續回落，若跌破60日均線則前期上漲的多頭形態全被破壞，多單止損離場。
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