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　長期以來，投資是我國國民經濟運行中最重要、最活躍的因素，投資運行與我國國民經濟運行以及宏觀調控政策變化聯系十分緊密。在當前情況下，如何理解固定資產投資對經濟運行和宏觀調控政策的影響，需要做多角度分析。

　　⊙徐策

　　如何看待當前固定資產投資運行狀況

　　1-8月，固定資產投資完成180608億元，同比增長25 %。如何看待這一增速呢？投資運行既有自身的周期性特征，也有政策性特征，同時與五年規劃具有緊密的關系。要準確理解當前投資的增速所反應的含義，就需要從多個角度深入剖析。

　　1.周期視角：正處于由高速增長后的回調逐步轉向新一輪增長準備階段的過程。

　　從周期的視角看，當前投資處于怎樣的態勢呢？

　　當前，我國投資需求仍然保持較高水平運行，2011年1-8月，固定資產投資完成180608億元，同比增長25 %，略低于2000-2010年歷史同期平均值1.08個百分點。剔除價格因素后，投資總體延續2009年三季度以來逐步放緩的態勢，上半年投資實際增長17.8%，較2003-2010年歷史同期值低8.1個百分點，較一季度回升0.45個百分點，按照今年全年固定資產投資價格指數平均為6.5%來估算，1-8月投資實際增長17.4%。

　　這表明，第一，實際投資在宏觀調控的作用下實現了穩步放緩；第二，固定資產投資價格較快上漲是支撐名義投資增長的一個重要因素；第三，實際投資在今年二季度開始出現企穩跡象。根據我們的預測，2011年投資實際增速在17.5%左右(名義增速在25%左右)。

　　如何在歷史周期中來判斷這一增速呢？2011年的投資增速恰好與1991-2010年投資平均實際增速完全一致，但高于1991-2000年的14.1%，低于2001-2010年的20.9%。

　　我們認為，如果以2011年投資實際增速與20年歷史平均值一致為由判斷當前投資增速是合適的話，具有高估我國投資合意增速的風險。合意的實際投資增速應該在15%-16%之間。在此基礎上，結合當前的較高的物價環境，我們認為，投資總體仍然稍顯偏快。

　　但仍需認識到，當前投資是在經歷了2009年高速增長后逐步回調并逐步轉向平穩增長，盡管放緩的態勢沒有完全結束，但投資進入新一輪投資增長周期的跡象已經開始初步顯現。這一判斷主要基于以下兩點。

　　第一，民間投資持續加快，反映投資主體由政府逐步替換為社會，投資自主動力不斷加強。1-8月，民間投資累計完成106487億元，累計同比增長34.5%，較上年同期加快3個百分點，比全部投資增速快9.5個百分點；民間投資比重不斷提高，1-8月達到59%，較上年同期提高7個百分點，民間投資的貢獻率也達到了69%，拉動全部投資增長17.2個百分點。民間投資逐步成為帶動投資增長的主要動力。

　　第二，高加工度行業投資快速增長，反映新一輪設備更新逐步開始，新一輪投資周期起步跡象出現端倪。今年以來，高加工度行業持續保持了高速增長，除化學原料和化學制品制造業外，其余八大行業投資增速均遠遠快于全部投資的增速。科技含量較高投資不斷快速增長反映了新一輪投資周期開始的跡象已經初步顯現。

　　2.政策視角：正處于政策刺激力度減弱以及總體貨幣環境趨緊環境下增速由快速增長轉向穩步放緩的過程。

　　投資運行與調控政策密切相關，因此，投資波動更多反映的是政策的波動。長期以來，我國投資、金融等體制決定了“投資饑渴癥”一直存在。只有政策緊縮，投資增速才會下降，一旦政策放松，投資立即“策馬揚鞭”，高速增長。因此，在改革開放以來的七次針對投資的調控中，有五次是圍繞如何控制投資規模的過快膨脹和結構失衡，有兩次是圍繞如何擴大投資需求。那么，從政策的視角看，如何理解當前投資的態勢呢？

　　當前，我國投資運行態勢是在政策刺激逐步減弱和為應對因超寬松的貨幣政策不斷退出的條件下形成的。

　　第一，隨著“4萬億”投資計劃的結束，政策刺激力度不斷減弱，財政預算赤字較前兩年有所減少，表現為中央政府投資不斷放緩。1-8月，中央項目投資10722億元，同比增長-8.9%，增幅比上年同期減少20.3個百分點，中央政府投資力度不斷減弱；以政府為主的基礎設施投資也出現了大幅下滑，1-8月，基礎設施領域完成投資38958.5億元，同比增長9.2%，較上半年下降4.2百分點，較去年同期下降11.9個百分點。

　　第二，貨幣政策自2010年四季度以來，保持了密集的緊縮姿態，總體貨幣環境趨緊。固定資產投資資金來源增速從2010年年初開始不斷放緩，并于2011年年初開始低于固定資產投資完成額增速，2011年1-8月，資金來源增速低于投資完成額增速1.7個百分點。在這樣的政策環境下，投資增速走出了逐步放緩的軌跡。綜合考慮當前形勢，未來宏觀調控政策將進入相對穩定階段，短期內仍將維持控制投資過快增長的姿態。

　　3.規劃視角：“十二五”開局之年，既有大量項目支撐同時又受到“轉方式、調結構”以及地方政府融資能力不足的約束。

　　從“六五”到“十一五”，六個五年規劃的歷史數據表明，我國投資運行在一定程度上與規劃周期也存在著比較緊密的聯系。從五年規劃期間投資分布看，第四年和第五年平均占比較高，分別為23.5%和28.2%，而開局之年的投資平均占比最低，為12.8%。那么，如何理解“十二五”開局之年的投資運行呢？

　　當前，盡管中央政府投資力度不斷減弱，但地方政府投資熱情仍然很高。按照以往的經驗，五年規劃的開局之年往往投資增速和投資占比均低于以后幾年，因此，當前的投資增速應該屬于規劃周期的低點。

　　但是，與以往不同的是，第一，“十二五”規劃中明確提出要以“加快轉變發展方式”為主線，推動經濟結構戰略性調整，逐步降低投資率、提高消費率，處理好投資消費失衡的關系，嚴格完成節能減排的約束性目標，這就使得投資要受到“調結構、轉方式”的約束。

　　第二，當前地方政府融資能力不足的問題日益凸顯。依托土地財政的模式不具有可持續性，地方政府融資平臺風險也不斷暴露出來，因此，地方政府盡管具有豐富的項目儲備，但必將遇到融資壓力和財政風險的考驗。這就意味著，當前投資增速并不見得就是整個“十二五”時期的低點，甚至還有可能是高點，這主要取決于未來幾年民間投資以及戰略性新興產業投資能否真正的起到主要的帶動作用。

　　4.結構視角：投資對房地產業依賴不斷加大，高耗能投資出現反彈，民生領域投資持續不足。

　　投資結構不盡合理一直是我國投資領域的重大問題之一。當前，我國投資結構凸顯的核心問題主要包括以下幾個方面。

　　第一，投資對房地產業依賴不斷加大。今年1-8月，房地產業投資同比增長33.4%，占固定資產投資完成額25.5%，高于同期歷史平均值0.97個百分點，貢獻率為30.1%，高于歷史同期平均值6.3個百分點。這反映了投資對房地產依賴程度不斷加重，而且如此大規模的房地產投資卻并沒有解決好廣大人民群眾的居住問題，反映了房地產投資與真實住房需求之間的偏離。

　　第二，高耗能投資出現反彈。近年來高耗能投資總體呈現不斷放緩的態勢，但是進入2011年以來，高耗能投資出現持續反彈現象。今年1-8月，六大高耗能行業投資累計同比增長17.5%，較上半年加快0.3個百分點，較去年同期加快3個百分點；占全部投資的13.6%，較年初上升0.9個百分點，盡管高耗能投資增速低于全部投資增速，但其持續回升態勢值得警惕。

　　第三，民生領域投資持續不足。1-8月，包括居民服務、教育、衛生、社保、文化、體育、娛樂等領域的民生投資(7.14,0.02,0.28%)累計完成6254.6億元，同比增長21 %，盡管較上年同期加快1個百分點，但占全部投資比重降至3.5%，且該比重低于2003-2010年歷史平均值0.7個百分點，這反映了投資在民生領域的缺口仍然較大，投資增長對于民生改善的支持作用仍然亟待加強。

　　綜上所述，當前我國固定資產投資從周期的角度看，進入新一輪周期的跡象已經出現端倪，而且各地方政府均具有較為豐富的投資項目儲備，然而，在無論是宏觀政策環境，還是“轉方式、調結構”以及地方政府融資能力，均對投資增長形成了約束。與此同時，投資結構仍然存在較多問題，投資結構調整仍然任重道遠。

　　采取有效措施促進投資平穩健康運行

　　結合對當前投資運行的認識，在未來一個時期，投資調控需要把握以下幾個方面。

　　1.堅持穩健的貨幣政策，提高政策的前瞻性和靈活性。

　　一是堅持實施穩健的貨幣政策。在保持物價水平總體穩定的條件下，要保持社會融資總量合理增長，重視優化信貸結構，提高金融服務水平，加大對結構調整特別是農業、小企業的信貸支持。二是充分重視貨幣政策的滯后和累積效應，提高政策的前瞻性。避免貨幣政策的滯后效應與多種因素疊加，對下一階段實體經濟產生過大影響。三是合理運用多種政策工具，提高政策的針對性。要把握好各種政策工具的平衡點并進行合理組合，強化銀行表外業務監管，防止風險積聚，保持金融系統健康穩定。同時，要進一步推進利率市場化，適時推出非對稱加息政策，保護儲蓄者利益的同時重點發揮加息對投資結構調整的作用。

　　2.調整投資結構，促進發展方式轉變。

　　一要重點加大有利于擴大消費和改善民生的投資，逐步構建投資消費良性互動機制。應加快財稅制度改革，徹底改變“重投資、輕消費”的制度根源，從機制上保證各級政府高度重視居民收入和消費的增長；其次，推進要素市場化改革，糾正投資成本失真的問題；再次，著力改善財政支出結構，加大有利于改善城鄉居民消費環境的基礎設施投資，增加義務教育、公共衛生、基本醫療、文化體育等公共產品投資，切實改善人民生活，推動經濟發展方式轉變。

　　二要嚴格限制高耗能投資，積極引導高加工度行業投資快速增長。

　　嚴格落實今年單位國內生產總值能耗下降3.5%的節能目標，并對各地方完成情況適時進行監測和監督。強化節能和環境保護評估，依據《2011年產業結構調整指導目錄》的要求，針對限制類223條，淘汰類426條所涉及的“兩高一資”行業、落后產能、過剩產能的投資項目予以嚴格審批。積極引導地方和企業實現轉型升級，推動針對《指導目錄》中750條鼓勵類產業快速發展，重點鼓勵高加工度行業的投資實現快速增長，實現投資結構優化升級，并逐步帶動投資進入新一輪增長周期。

　　3.促進民間投資快速增長，妥善解決中小企業融資難問題。

　　第一，深化投資體制改革，促進民間投資快速增長。盡快完善和落實各領域“新非公36條”細則，切實放寬民間投資準入限制，規范投資準入門檻，推動準入標準公開化、透明化，創造公平競爭、平等準入的市場環境。通過改革行業管理體制，鼓勵民間投資進入鐵路、交通、能源等領域的有關工作，配合銀監會做好允許民間資本興辦金融機構有關工作，積極創新和靈活運用各種金融工具，加強對民間投資的金融服務。在資金、研發、試點建設方面給予民營企業一視同仁的待遇和支持。

　　第二，采取綜合措施，有區別、有針對地解決中小企業融資難問題。針對當前中小企業融資難的問題，要有區別地加以解決，對于落后、過剩、處于“兩高一資”行業的生產能力要允許被淘汰，對于具有發展潛力和空間，符合產業政策，代表未來發展方向的中小企業要予以大力支持。加強金融組織創新，完善與中小企業規模結構和所有制形式相適應的多層次銀行體系；重視融資配套服務的協調跟進，推進建設企業融資的綜合配套服務體系；發展“新三板”等健全多層次資本市場體系。

　　4.有效控制財政風險，不斷健全政府融資機制。

　　按照分類管理、區別對待的原則，妥善處理地方政府債務償還和在建項目后續融資問題。繼續規范地方政府投融資平臺公司的運營。金融機構要切實加強風險識別和風險管理，嚴格落實借款人準入條件，按照商業化原則履行審批程序。堅決禁止政府違規擔保行為。

　　同時要深入研究建立規范的地方政府舉債融資管理體制。一是建立地方債務融資總量控制機制，監控和評價地方政府負債能力。二是督促各地政府成立統一的債務管理機構，發揮其管理、監控、預警的綜合作用。三是將地方政府債務納入預算管理，提高隱性債務的透明度。四是完善地方政府投資責任制，健全政府投資決策機制和融資約束機制。與此同時，積極探索信托融資、產業投資基金、股權基金、政府投資項目資產證券化等多元化融資方式。

　　(作者單位：國家信息中心)

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