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■ 關注中央經濟工作會議

　　通脹隱患將可能與我們長期伴隨。2012年應警惕為圖求短期之利而大開信貸閘門。

　　12月14日，2011年中央經濟工作會議落下帷幕，會議明確2012年依然實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，并重點提出2012年仍需控制物價防止價格反彈。

　　短期而言，貌似物價已不再是我國經濟最為憂心的難題，自今年7月起，我國CPI已從6.5%，逐步回落到8月的6.2%、9月的6.1%、10月的5.5%和11月的4.2%。

　　但是，這一短期的回落，并不代表物價已真正進入下降通道：一者，近期4.2%的物價水平與歷年相比，明顯仍屬高企；二者，短期物價的回落，與近期外資的緊調回調、以及下半年以來出口的急劇減少密切相關，由此大幅收縮我國的外匯占款投放。

　　當然，對2012年而言，在進出口關稅調整并支持加大進口的政策之下，貿易順差勢必將進一步減少，由貿易順差所引發的貨幣投放壓力亦將相對減輕。但是，與此同時，很難說歐美資本項目流動在短期的救急之后，不會再度回流我國，因為就中長期而言，無論是我國經濟的增速、還是人民幣的升值趨勢，與持續陷入債務困境的歐美相比，優勢仍然明顯。

　　更為重要的是，我國持續施行的“穩健的貨幣政策”，事實上并不代表真正的“從緊”，其實質是相對均衡基礎上的相機而動。

　　以今年的“穩健的貨幣政策”為例，雖然存款準備金率一度高達21.5%，一年期存款利率高達3.5%，但在公開市場逾2萬億元凈投放的持續對沖之下，我國信貸總量與2010年的7.9萬億元相比，雖有小幅減少，但全年仍高達7.5萬億元左右。如以此與2007年的3.6萬億元和2008年的4.8萬億元相比，仍明顯處于高位。

　　以此類推，2012年的“穩健的貨幣政策”，M2增速雖然可能有少許回落，但此次中央經濟工作會議上已明確的“保持貨幣信貸合理增長”，或許意味著2012年的新增信貸總量或將高于2011年的7.5萬億元左右。

　　物價與貨幣政策緊密相關，因此，2012年的物價走勢仍不容樂觀。甚至有可能在信貸放大的基礎上，再度反轉進入持續上升通道。因為，這不僅僅與人民幣對美元匯率的走勢有關、亦不僅僅與貿易順差所引發的外匯占款有關，更為關鍵的是，與我國當下的貨幣存量有關——與當下美國M2總量9萬億美元、日本10萬億美元相比，我國M2總量已高達近80萬億元(約合12萬億美元)，基本與歐元區總量相當。而如果對比M2占比GDP，則我國當下已高達1.8，遠高于日本的1.5、歐元區的0.9和美國的0.6。在G20國家的大家庭里，我國已是“貨幣化”水平最高的國家。

　　這個信號告訴我們，通脹隱患將可能與我們長期伴隨。2012年應警惕為圖求短期之利而大開信貸閘門。

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