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十年，不過彈指一揮間。但十年，也足以磨一劍。

  中國的風險投資業(以下簡稱VC)，從1998年“中國也有風險投資?”這樣的疑問中走過了10年，如今已經是世界上僅次于美國的VC大國。根據科技部提供的數據，目前中國境內有360家VC投資機構，擁有超過660億元的投資規模。

　　這還僅僅是一個開始，也不會是一個頓號。

　　隨著相關的政策的放開，創業板的推出，資本市場多層次的建設，以及中國經濟的利好發展勢頭，可以預見的將來是，中國的風險投資行業，將進入快速發展階段。

　　下一個十年，將是風險投資的“黃金十年”，依然有挑戰，也依然會有磨礪，也會有起落，但“三味真火”之后，煉出的才是真金。

　　為此，站在這個繼往開來的歷史節點上，我們推出“風投十年”系列報道，對中國風險投資行業發展中做出重要貢獻的人物進行采訪，對重大事件重新解讀、對未來風投市場的發展問題的建設性探討，以此為史，記錄、見證、反思和展望中國風投業的原生態。

　　“從2007年開始，我們和國際頂級基金之間的中國競爭才剛剛開始。”

　　英特爾投資部總監張仲說，他們并不懼怕：與這些進入中國剛兩三年的機構相比，英特爾投資已經扎根中國十年。對上輪互聯網泡沫破滅仍有記憶的企業們，會對英特爾投資更有信心。“況且我們也還有時間去打好根基。”

　　英特爾投資(IntelCapital)是完全隸屬于英特爾的一家風險投資(VentureCapital，以下簡稱VC)公司，其使命是為英特爾整體戰略提供了解產業的“耳目”和未來戰略支持，在此基礎上才像一般獨立的VC一樣追求財務回報。

　　1998年它就進入了中國，這一年被稱為中國風險投資元年。而其對搜狐中國的戰略投資開啟了風險投資在中國發展的大幕。

　　英特爾投資在中國的歷程，經歷了從1998年到2000年的互聯網熱潮、2001年互聯網泡沫破滅之后的VC寒冬，以及從2005年開始VC在中國的復興。

　　盡管英特爾投資方面不愿意透露中國業務的實際回報，“但在過去幾年，英特爾投資業務在中國人力投入相當于在俄羅斯和巴西的總和。”英特爾公司執行副總裁兼英特爾投資總裁蘇愛文說，中國市場發展太快，“逼得我們只能再次加大投入”。

　　在英特爾投資進入中國十周年的慶典上，總額為5億美元的中國技術基金II宣布成立，其規模是一期基金的2倍。

　　臨危受命

　　2000年，當時還在英特爾上海框架辦公室工作的張仲“臨危受命”，去了英特爾投資部門。他用誤打誤撞來形容這次選擇：互聯網熱潮中，很多境外基金到中國淘金，而先期進入的英特爾成了他們挖角的對象。當時，英特爾投資部兩位主持中國工作的總經理同時離職。

　　當時的張仲對VC所知甚少，“只以為那是一個很輕松的工作”。在那幾年，似乎隨便投什么都可以賺錢。據說還有投資經理把支票簿帶著，聽完公司的介紹之后就簽支票了。正是在這種環境下，很多在金融機構做了一年、兩年的人都大批大批地跳槽去做VC，“結果在迅速到來的寒冬中，很多人連工作都沒了”。

　　盡管張仲認為自己被公司選中的原因是“穩定性”，因為當時他已經在英特爾工作了18年。此外，早在1998年他還實際上介入了英特爾對搜狐的投資。

　　一天，當時還在英特爾投資擔任董事總經理的TonyJansz來找張仲一起去見張朝陽。“張朝陽是從麻省理工學院出來的，對美國東海岸的VC操作還多少有點了解。”此前，尼葛洛龐帝也給了搜狐天使投資。那時幾乎所有第一次創業的中國企業家都不太清楚“什么是VC”。而機構的情況也好不到哪去，“怎么做投資，投多少，怎么管理？都不知道”，都是摸著石頭過河。當時在國內活躍的VC，也就是軟銀、IDG、漢鼎亞太、華登國際以及中經合等為數不多的幾家。

　　張仲能接觸到VC，是因為英特爾投資“一開始所有的投資100%都是策略投資，都要有內部部門的評估”。被投資企業要和英特爾投資簽一個商業合同，其中規定了這個企業要為英特爾做的事情。

　　1998年到2000年上半年，英特爾投資的關注方向是軟件市場，目的是為了促進硬件的銷售。捆綁軟件能夠促進英特爾的硬件銷售。“而要去了解一個市場，最好的辦法就是投資其中的一兩家企業。”在這個階段，英特爾投資的洪恩、速達、適普等都是軟件企業。

　　搜狐所代表的門戶網站，最初并沒有進入英特爾投資的視野。此外，英特爾總部投資部曾流傳一篇投資建議書，但他們最后沒有投，而他們錯過的這家公司叫Yahoo。但1997年中國互聯網中心出了一個調查，稱阻礙中國人上網的第一大原因是中文網頁的缺乏。英特爾因此認為投資像搜狐這樣的公司可以促進中國互聯網的發展，而這又能帶動PC和服務器的銷售。

曾經“像VC里的笨蛋”

　　“硅谷有個笑話，說如果要找退出渠道的話，就去找企業投資。”很長一段時間內像英特爾投資這樣的企業投資給人印象很差，“就像個笨蛋”。

　　很多硅谷的著名VC說：英特爾只投資一點點，要求卻很多，法律文件一大堆不說，還要求企業和英特爾合作，英特爾又沒什么增值服務可提供。

　　“在2005年之前，我們的信譽在VC圈里是很不好的。”張仲很坦率地說，英特爾投資走過很多彎路。

　　如果100萬的投資能實現和目標企業簽訂商業合同，英特爾此前不會愿意再多投一分錢。“其實這樣做很笨”，他們意識到，投資沒有大小之分，只有好壞之分。如果是好的投資自然應該多投，而如果投資不好，錢再少也不應該投。

　　簽署商業合同要求被投企業為英特爾的策略服務，也被證明是很荒謬的一個做法。因為“英特爾的策略在變，被投公司也會根據環境變化調整自己的戰略”。英特爾在英國投資的CRS就成了一個“戰略孤兒”，最初投資CRS是因為英特爾看好藍牙技術，但后來發現Wi-Fi技術在短距離通訊上更普及。

　　最初英特爾每一個投資都要跟著別的機構投。投資了以后，和被投企業之間要設立嚴密的防火墻，不要說增值服務，甚至“一年都不去一回”。

　　這些“彎路”教訓慘痛

　　“如果不做改變，我們可能永遠看不到好的項目，永遠都只能當其他VC基金的退出基金。”盡管內部爭論很多，但是英特爾投資意識到如果永遠站在巨人后頭，就只能永遠都是侏儒。

　　最直接的一個改變是：英特爾開始領投。這種變化在全球范圍內出現是2005年，在中國，“2001年、2002年就開始嘗試領投了。”張仲解釋，其中原因是亞太離總部比較遠，“自由度大”。

　　2001年英特爾投資凌訊科技，這家公司是中國地面數字電視廣播標準的制定者。但在當時，該投資在英特爾投資內部爭議頗多。首先是內部從沒有人去關心數字電視，更不用說中國的數字電視了。當時已經有歐標、美標等非常成熟的標準，中國自己的標準能有市場么？但當時的中國投資團隊認為中國很關注自主產權，“這類創新都會受到國家支持”。橫向角度看，日本就有自己的數字電視標準，而中國的市場規模是日本根本無法比擬的。

　　“用了7年，現在這個市場終于起來了。”凌訊的標準被國家批準了，國內的廠家也接受了這個標準。在這之前，2004年英特爾追加了一輪投資，2007年又投了4000萬美元。

　　在2007年之前的幾輪投資，由于“沒有人跟進”，所以只能自己投：開始時自己投100萬，然后投資金額慢慢大起來。2001年受互聯網泡沫破滅的影響，絕大多數基金不是撤出中國，就是死掉了。很多LP(有限合伙人，一般是出資人)寧愿和GP(一般合伙人，一般是基金管理人)打官司，也不愿意給允諾的投資。

　　英特爾投資部門留了下來。2000年，時任英特爾投資總裁的LeslieVadasz在接受記者采訪時曾表示：互聯網是全球性的，中國將成為未來互聯網發展最快的兩三個市場之一。但在操作層面，很大一部分原因是“沒有資金保值的壓力”。

　　這種“寒冷”的氣候，英特爾投資卻覺得是個發展的好時候。“沒有人跟我們競爭”，因此創造了一個轉型的好時機。那期間，英特爾投資建立了自己的團隊，“同時也在業界建立了名聲”。

　　盡管在2005年之前整整4年時間內，英特爾總共就投出去了4000萬美金。“那幾年企業也相對比較保守，很好的公司不會在那樣一個時候出來融資。”因為都知道在那樣一個市場下，公司的價值肯定會大大降低。

“更大的空間”

　　2004年張仲訪問硅谷，他意識到沙丘路上的一流VC遲早總會到中國來的。

　　“哪里有錢賺，他們就會去哪。”中國的高速增長以及大量的投資機會，總會吸引對新興經濟體感興趣的投資人。此后的2005年6月，硅谷銀行果然把其中的30多家帶到了中國，而他們中的絕大多數都留了下來。

　　他們的到來，把VC這個行業的BKM(BestKnownMethod)帶進來了，“這使得VC在中國更專業、更有效率。”

　　但張仲并不認為他們會馬上帶來競爭，“我們當年碰到的問題，他們也需要時間去解決，”盡管這些VC機構在美國很成功，“但在一個陌生的國家投資就像跨國企業在中國開展業務一樣”，他們需要時間去嘗試、犯錯、擴大團隊，了解當地的監管辦法以及投資文化也需要一定的時間。

　　“還有他們將以何種方式進入中國，也是個問題。”張仲說，當時有三種可供嘗試的模式。一種是直接投資，在國內設立自己的辦公室；另一種是做皮包公司，每隔一段時間從大洋彼岸飛過來；還有則是和其他機構合作，成立合資基金。

　　另一個他認為競爭不會馬上加劇的原因，是不管多著名的基金，“他們找的都是同一批人”。

　　2005年，VC投資人頻繁跳槽。“既然是同一批人，我們的投資水平就不會有大的差距。”張仲認為，盡管背靠這些成熟的大機構，這些投資經理要實現和機構的磨合、提高水平總還需要一段時間。況且國外基金都有自己的一套做事方法，“要做到本土化才能適應中國市場”。剛開始時，他們請的經理人肯定凡事都要向總部報告，“要向在美國的投資決策委員會成員解釋，為什么中國會有那么多網吧，為什么無限增值服務在中國能有那么大的市場等等，這類溝通很難很難，因為這些事情在美國都沒有發生過。”

　　在這些機構的“本土化”過程中，英特爾投資還有時間“去打好我們自己的根基”。作為公司VC，英特爾投資總被質疑能否留住人。其薪酬體系和一般的VC不一樣，沒有carryinterest，會有一個最高限。但張仲也指出英特爾投資的“審批程序非常流暢，內部體系并不比一般的基金復雜”，盡管沒有給出更多證據，但“英特爾給予了投資經理很大的自由度”。況且英特爾投資能夠接觸到其他VC沒有機會投資的項目，比如浙大中控。英特爾強大的企業網絡，是這類企業看重的資源。

　　另一面，因為外部環境已經發生變化，英特爾投資自身也在調整。2005年3月上任的英特爾投資全球總裁蘇愛文，把其投資范疇擴展到了準備IPO和已經IPO的公司，這家個性鮮明的技術派投資者不再把投資范圍局限于早期初創項目。

　　同時單筆投資金額也比以前大大提高了，以前是不超過1000萬美元。2006年對東軟投資了4000萬美元，不僅創下了“過去7年里最大額的投資”，而且是第一次嘗試投資合資企業，為此張仲花了“很長很長時間”才說服英特爾法務部。

　　盡管英特爾投資一再強調，未來還是會把投資重心集中在“高科技領域”。這不僅因為他們不相信“在不同行業間跳來跳去，可以建立起對某個行業的專業技能”，也因為他們覺得，中國成長最快的，還是高科技企業。

　　“從百度到阿里巴巴，從騰訊到盛大、分眾，哪一家不是高科技公司？”

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