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　　2017年11月開始，鐵礦石價格在限產(chǎn)背景下，反而出現(xiàn)一輪大幅上漲。礦價現(xiàn)階段走勢的主導邏輯在于鋼廠的補庫節(jié)奏以及鋼材價格走勢。對于2018年1月礦價走勢持寬幅震蕩觀點，重心逐步抬升，暫時不具備趨勢性上漲條件。

　　11月開始的這輪原料上漲，主要驅(qū)動來自于鋼廠對原料端品種補庫的拉動。由于限產(chǎn)前對原料去庫存力度較大，實際限產(chǎn)力度不及預期后，加之絕對價格也在低位水平，鋼廠在焦炭和鐵礦石等原料端開始主動補庫，推升了這一輪原料大幅上漲，鋼廠利潤向焦化和鐵礦石端進行轉(zhuǎn)移。

　　因此，限產(chǎn)階段，對于鐵礦石來說，由于限產(chǎn)持續(xù)時間長，目前生產(chǎn)需求仍將長期處于低位，可以看做相對穩(wěn)定的常量。邊際的變量就是鋼廠對于原料庫存的操作，補庫階段，原料價格趨于上漲，而停止補庫甚至去庫存階段，原料價格將明顯承壓。

　　經(jīng)過11月以來的補庫后，目前鋼廠總體庫存天數(shù)已回歸至正常水平。加之價格也到了相對高位，進一步補庫驅(qū)動開始減弱。以Mysteel統(tǒng)計64家樣本鋼廠為例，進口礦原料平均可用庫存天數(shù)29天，較上次統(tǒng)計降兩天。此外，港口疏港量方面也出現(xiàn)連續(xù)兩周下滑。

　　在鋼廠這輪補庫放緩后，預計鋼廠以消耗現(xiàn)有庫存、按需采購策略為主。原料庫存預計會有被動的下行。等待庫存天數(shù)和原料價格回調(diào)較為充分后，才會開啟新一輪的補庫行動。因此，補庫因素是階段性驅(qū)動，會抬升價格底部，但在生產(chǎn)需求沒有回歸前，難以單獨持續(xù)拉動價格上漲。

　　供應端近期仍然維持四季度的季節(jié)性發(fā)貨高。12月中旬，澳洲發(fā)貨量還創(chuàng)下歷史新高水平。持續(xù)的發(fā)貨高位導致港口庫存仍在緩慢上行。Mysteel口徑統(tǒng)計顯示，1月2日，全國45個港口鐵礦石庫存為14734萬噸，環(huán)比增79萬噸。

　　從庫存結(jié)構(gòu)看，據(jù)點鋼網(wǎng)統(tǒng)計，北方五個主要港口中，主要高品礦庫存占比16.2%，環(huán)比繼續(xù)降低1.3%，中品礦庫存23.9%，環(huán)比增加0.1%，主要來自于PB粉庫存的明顯增加。總體來看，目前供應端維持高位，但中高品庫存占比仍較低，鋼廠偏好仍以中高品鐵礦為主。

　　此外，鋼材現(xiàn)貨在11月出現(xiàn)了大幅上漲，鋼廠利潤快速拉大，也促使鋼廠利潤以原料庫存形式向原料端傳導。但12月以來，由于終端需求逐步走弱，鋼材現(xiàn)貨價格開始快速回調(diào)，雖然鋼廠現(xiàn)金利潤仍在高位，但在持續(xù)走低，也不利于原料端價格走勢。預計1月鋼材終端需求會進一步環(huán)比走弱，鋼材現(xiàn)貨仍有調(diào)整壓力。

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