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隨著中國(guó)人民銀行第二季度貨幣政策報(bào)告的公布，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率下一步開(kāi)始了新一輪猜想。
8月9日發(fā)布的這份報(bào)告說(shuō)，“要適當(dāng)發(fā)揮匯率在實(shí)現(xiàn)總量平衡，結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。”
這份報(bào)告發(fā)布在美聯(lián)儲(chǔ)決定停止加息的第二天。這一天，國(guó)家海關(guān)總署公布7月順差又創(chuàng)造了新高。就在該報(bào)告發(fā)布的第二天早上，央行又發(fā)布了該報(bào)告的附錄——《人民幣匯率形成機(jī)制改革平穩(wěn)實(shí)施一周年》。
渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩(Stephen Green)向本報(bào)表示：“這份報(bào)告真正有意思的是央行對(duì)匯率的注釋和表態(tài)。”而摩根大通中國(guó)研究部主管兼首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師龔方雄說(shuō)，中國(guó)人民銀行意識(shí)到外匯政策在調(diào)整國(guó)際收支失衡問(wèn)題中的作用，“令人感到鼓舞”。
“匯率壓倒一切。”央行一位人士向本報(bào)表示，“匯率應(yīng)該動(dòng)，但誰(shuí)都沒(méi)底，不知道對(duì)出口有多少影響，甚至金融風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)影響到什么程度，誰(shuí)都沒(méi)底，只能一步步來(lái)，匯率不可能大動(dòng)，這是肯定的。指望匯率大動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)失衡的矛盾問(wèn)題是不可能的，波幅要增大，但肯定是漸進(jìn)的過(guò)程。”
美國(guó)停止加息
央行貨幣政策報(bào)告發(fā)布之前一天，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.25%水平不變，這也是2004年以來(lái)，美國(guó)首次停止加息。
“美聯(lián)儲(chǔ)的決定可能會(huì)令中國(guó)人民銀行所面對(duì)的政策環(huán)境更為復(fù)雜。” 摩根大通中國(guó)研究部主管兼首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師龔方雄認(rèn)為。
央行的這份報(bào)告，對(duì)此也專(zhuān)門(mén)有所提及。
央行報(bào)告說(shuō)：“加息減少了國(guó)際市場(chǎng)上的流動(dòng)性，在某種程度上減弱了國(guó)際熱錢(qián)向我國(guó)的流入，為我國(guó)匯率改革贏得了時(shí)間。但未來(lái)各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策還存在很多的不確定性。8月8日，美聯(lián)儲(chǔ)決定暫停加息，仍將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25%的水平。”
但據(jù)財(cái)經(jīng)資訊機(jī)構(gòu)道瓊斯所做的一份調(diào)查，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)就此停止加息。如此，中國(guó)匯率改革的時(shí)間無(wú)疑將更加緊迫。
龔方雄說(shuō)，美國(guó)基準(zhǔn)利率維持不變，極可能導(dǎo)致美元走弱。若人民幣兌美元不能進(jìn)一步大幅上升，人民幣兌一籃子掛鉤貨幣將持續(xù)走弱。這將導(dǎo)致貿(mào)易盈余進(jìn)一步擴(kuò)大以及投機(jī)性資本大量涌入，從而令貨幣環(huán)境更加寬松。
在目前美聯(lián)儲(chǔ)停止加息及中國(guó)有可能進(jìn)一步加息的背景下，這將顯著降低人民幣長(zhǎng)倉(cāng)的持有成本，從而令人民幣更具吸引力。“美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，從理論上來(lái)說(shuō)，確實(shí)將加大人民幣升值壓力。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示。
龔方雄認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息將令中國(guó)的貨幣環(huán)境進(jìn)一步放寬，同時(shí)亦將限制中國(guó)通過(guò)貨幣政策解決流動(dòng)資金過(guò)剩問(wèn)題的能力。
實(shí)際上，即使不考慮美國(guó)停止加息等外部因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了改革開(kāi)放以來(lái)最復(fù)雜的時(shí)期，在結(jié)構(gòu)失衡的情況下，過(guò)量流動(dòng)性、信貸和貨幣增長(zhǎng)過(guò)快可能將長(zhǎng)期存在。
為此，央行今年以來(lái)加大公開(kāi)市場(chǎng)的操作力度，以減少外匯流入和流動(dòng)資金，其中包括在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行定向央行票據(jù)、兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率、新股恢復(fù)發(fā)行，令市場(chǎng)利率不斷上升。
而不斷升高的市場(chǎng)利率增加了央行的成本，央行因此不得不連續(xù)兩周采用數(shù)量型央票招標(biāo)，將利率控制在2.7961%，低于二級(jí)市場(chǎng)。但隨著外匯占款的繼續(xù)增加，這種手段又能維持多久呢？
“央行貨幣政策能做的事也就是不斷地緩解表面癥狀，向外界持續(xù)不斷地傳遞緊縮的信號(hào)，盡可能為其他治本手段提供時(shí)間。”第一創(chuàng)業(yè)證券責(zé)任有限公司固定收益部的陳若勁認(rèn)為。
央行表態(tài)
央行這份報(bào)告公布的同一天，中國(guó)國(guó)家海關(guān)總署公布了7月貿(mào)易順差為156億美元，再度創(chuàng)下單月歷史新高。
王志浩說(shuō)，7月份再創(chuàng)的貿(mào)易順差記錄不僅給人民幣升值帶來(lái)壓力，同時(shí)，對(duì)政府權(quán)衡全盤(pán)考慮中國(guó)的順差、基于協(xié)調(diào)各方面做出解決順差問(wèn)題的政策加大了權(quán)重。
值得關(guān)注的是，這份報(bào)告特別提到了勞動(dòng)密集型行業(yè)——紡織品服裝行業(yè)，央行似乎開(kāi)始“懷疑”人民幣升值帶來(lái)的負(fù)面影響——2005年，紡織品服裝實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1004.4億美元。2006年1-6月，我國(guó)紡織品和服裝出口626億美元，同比增長(zhǎng)24%，比上年同期上升3個(gè)百分點(diǎn)。還特別提到，該全行業(yè)從業(yè)人數(shù)超過(guò)1960萬(wàn)人，其中規(guī)模以上企業(yè)從業(yè)人數(shù)為978 萬(wàn)人。
此前，企業(yè)承受能力和工作機(jī)會(huì)影響一直被認(rèn)為牽制匯率決策的重要因素。而紡織行業(yè)似乎成為結(jié)構(gòu)調(diào)整、應(yīng)對(duì)人民幣升值很好的示范。
一直以來(lái)，匯率在解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中能起到什么作用，眾說(shuō)紛紜。央行通過(guò)這份報(bào)告給這個(gè)爭(zhēng)議一個(gè)表態(tài)。但是，匯率問(wèn)題的最后決定權(quán)并不在央行手中。而且，“僅僅通過(guò)匯率不能解決中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示。
央行現(xiàn)在正努力增強(qiáng)其貨幣政策的獨(dú)立性，并且還需要其它部門(mén)政策的配合。而目前，固定資產(chǎn)投資和制定產(chǎn)業(yè)政策由發(fā)改委來(lái)承擔(dān)，商務(wù)部負(fù)責(zé)出口和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，控制信貸增長(zhǎng)還需要銀監(jiān)會(huì)配合，財(cái)稅政策由財(cái)政部負(fù)責(zé)。
龔方雄說(shuō)：“中央政府在加息問(wèn)題上無(wú)法達(dá)成共識(shí)將令人民幣持續(xù)低于我們的預(yù)期水平，從而進(jìn)一步加大整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)高于政府目標(biāo)及市場(chǎng)預(yù)期的可能性，外匯儲(chǔ)備將進(jìn)一步增加，貿(mào)易盈余將持續(xù)創(chuàng)新高。”
“我們目前還沒(méi)看到政府各部門(mén)協(xié)調(diào)一致，失去時(shí)間越多，中國(guó)失衡帶來(lái)的后果越嚴(yán)重。”王志浩表示，更快的升值，人民幣匯率更靈活，對(duì)生產(chǎn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品和出口產(chǎn)品的企業(yè)相同的稅收、減少對(duì)出口的鼓勵(lì)，這些政策是必須的。
此外，沒(méi)有外部壓力，人民幣度過(guò)了一個(gè)相對(duì)比較安靜的8月，但是，9月，美國(guó)“花言巧語(yǔ)”又要回來(lái)了。在9月的IMF會(huì)議前，鮑爾森也將在他上任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)后首次來(lái)華訪(fǎng)問(wèn)。
追求獨(dú)立貨幣政策、倡導(dǎo)匯率改革的央行可以諫言如何用這張牌、什么時(shí)候用，但是，央行是等待最后打出匯率牌的下令，還是獲得更多的匯率出牌權(quán)？
央行對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的主要觀(guān)點(diǎn)
“總體看，國(guó)民經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，但要高度關(guān)注固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸投放過(guò)多、國(guó)際收支不平衡、能源消耗過(guò)多、環(huán)境壓力加大以及潛在通脹壓力上升可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”
“2006年以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)平穩(wěn)快速的發(fā)展態(tài)勢(shì)，尤其是二季度GDP增長(zhǎng)率達(dá)到了本輪經(jīng)濟(jì)周期新的高點(diǎn)。在繼續(xù)加強(qiáng)宏觀(guān)調(diào)控各項(xiàng)政策措施的綜合作用下，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可望略有放緩，但總體上仍將保持平穩(wěn)較快的發(fā)展勢(shì)頭。”
“從價(jià)格走勢(shì)看，未來(lái)我國(guó)價(jià)格走勢(shì)雖然存在不確定因素，但上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹壓力有所加大。”
“2006年下半年，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱。同時(shí)，采取著眼于中長(zhǎng)期的綜合性措施，加快落實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需等各項(xiàng)政策，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，促進(jìn)國(guó)際收支趨于基本平衡。”
“發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)與擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略有效協(xié)調(diào)的關(guān)鍵是促進(jìn)國(guó)際收支趨向平衡，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和政策選擇的著力點(diǎn)，也是改善當(dāng)前宏觀(guān)調(diào)控的有效途徑。”
“解決國(guó)際收支不平衡問(wèn)題應(yīng)從圍繞以消費(fèi)需求為主擴(kuò)大內(nèi)需、降低儲(chǔ)蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴(kuò)大進(jìn)口和市場(chǎng)開(kāi)放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動(dòng)來(lái)共同入手，并不能單純依靠匯率升值來(lái)實(shí)現(xiàn)。”
“適當(dāng)發(fā)揮匯率在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。匯率作為一攬子政策的組成部分可以在調(diào)節(jié)國(guó)際收支不平衡中發(fā)揮一定作用。”
“中國(guó)人民銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)日益一體化的大背景下，針對(duì)各種不確定因素，積極做好預(yù)案，一方面繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，協(xié)調(diào)好本外幣利率之間的關(guān)系，切實(shí)加強(qiáng)金融宏觀(guān)調(diào)控；另一方面，密切關(guān)注國(guó)際資本流動(dòng)尤其是短期資本流動(dòng)的情況，以便及時(shí)采取措施防范金融風(fēng)險(xiǎn)。”
——摘自中國(guó)人民銀行《二00六年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》 |
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